澳华内镜(688212)：业绩符合预期 装机量有望持续提升

本报告导读：


　　公司中高端机型实现良好装机，预计AQ300 带动效应明显，后续随临床认可度的增加，装机增速有望提升。


　　投资要点：


　　维持增持评级。公 司发布年报，2023 年实现收入 6.78 亿元（+52.29%），归母净利润0.58 亿元（+167%），业绩符合预期。维持2024-2025 年EPS预测0.78/1.30 元，新增2026 年EPS 预测2.17 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PS9.3X，上调目标价至69.47 元，维持增持评级。


　　中高端机型实现较好装机，AQ300 带动效应明显。2023 年内镜设备销售收入+58.63%，而内镜主机销量3518 台（+13.13%）、镜体销量6200 根（+22.19%），收入增速快于销量增速，说明主机及镜体单价增长明显；2023 年毛利率达73.78%（+4.05%），亦有明显提升，考虑AQ300 较AQ200出厂价及毛利率均提升，预计AQ300 营收贡献较高。根据年报，2023 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量分别为96 台、316 根，装机三级医院73 家，AQ200 及AQ300 实现相对良好装机。未来，随公司产品性能进一步得到临床认可、新品类持续推出，装机速度有望加速提升。


　　多种新镜体上市，打开三级医院市场。2023 年至今，多款镜体上市，包括十二指肠镜、超细内镜、双焦内镜、分体式上消化道内镜等，有望提升招投标端竞争优势及临床的学术认可度。AQ300 的4K+光学放大功能可提供更清晰的视野，得到临床较好反馈，2024 年装机量有望进一步提升。


　　净利率持续爬坡，收入增长更重要。2023 年公司销售费用率34.27%（+4.67pct），新品推广前期仍需大量投入市场推广；管理费用率大幅下滑5.54pct，彰显规模优势。后续随推广进入稳定期，净利率有望逐步提升。


　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司