士兰微(600460)：2023Q4业绩环比复苏 电车+新能源领域加速布局

2023 年营收稳健增长，Q4 业绩环比复苏，维持“买入”评级2023 年公司实现营收93.4 亿元，同比+12.77%；归母净利润-0.36 亿元，同比-10.88亿元；扣非净利润0.59 亿元，同比-90.67%；毛利率22.21%，同比-7.23pcts；2023Q4单季度实现营收24.4 亿元，同比+19.76%，环比+0.69%；归母净利润1.53 亿元，同比-44.8%，环比+3.02 亿元；扣非归母净利润-1.25 亿元，同比-0.86 亿元，环比-1.47 亿元；毛利率18.92%，同比-9.15pcts，环比-2.95pcts。受行业周期下行影响，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测至3.39/5.99 亿元（调前8.58/11.33 亿元）并新增2026 年预测9.40 亿元，对应EPS 为0.20/0.36/0.56 元，当前股价对应PE为93.4/52.9/33.7 倍。我们看好公司在新能源领域的持续发展，维持“买入”评级。


　　分立器件：产品持续升级，加速布局电动汽车、新能源市场2023 年公司分立器件业务收入48.32 亿元，同比+8.18%，占比51.74%。IGBT 方面，公司营收已达14 亿元，同比+140%，增速可观。其中基于公司自主研发的V代IGBT 和FRD 芯片的电车主电机驱动模块已在比亚迪、吉利等国内外多家客户实现批量供货，后续有望持续放量；SiC 方面，公司正加速推进士兰明镓SiC 产线建设，截止2023 年底，公司已形成6 千片/月的6 吋SiC MOS 芯片产能，并有望在2024 年底提升至1.2 万片/月，产能供应充足；此外，基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET 生产的电车主电机驱动模块已在2024Q1 实现量产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM 模块营收将达10 亿元，规模可观。


　　集成电路：出货量明显提升，下游多领域持续拓宽2023 年公司该业务收入31.29 亿元，同比+14.88%，占比33.50%。IPM 模块方面，公司产品已广泛应用到下游家电等客户的变频产品，2023 年国内主流白电整机厂商使用了超过1 亿颗公司产品（同比+38%），预期今后将维持高速成长。MEMS传感器方面，2023Q4 六轴惯性传感器已向国内某智能手机厂商批量供货，后续有望放量，未来该业务将加快向白电、汽车等领域拓展，出货量有望较快增长。


　　风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

□.罗.通    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司