赛轮轮胎(601058)：内在是研发基因 外在是全球视野

公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一。公司成立于2002 年，以全钢胎生产技术起家，拥有二十余年研发历史。公司承建多个科研平台，2009 年成为国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（国橡中心）科研示范基地，汇聚了国内橡胶与轮胎行业半数以上的专家，目前公司研发基地遍布全球，在北美、东南亚、欧洲等地均有研发中心，公司过去五年公司研发费率处于国内领先水平。目前产品线已经覆盖各种品类轮胎，截止2023 年底半钢胎设计产能约6200 万条，全钢胎约1540 万条，非公路胎约26 万吨。


　　液体黄金轮胎技术领先，巨胎产品逐步放量。2018 年，公司研发的首批液体黄金轮胎在东营工厂下线，液体黄金轮胎打破传统轮胎耐磨、抗湿滑和滚动阻力无法同时改善的“魔鬼三角”，显著提升轮胎性能，近两年来公司积极提高液体黄金轮胎曝光度，国内经销商合作意愿已显著提升。此外，经过多年研发，公司已具备49-63 英寸全系列巨胎产品生产技术，打破国外巨头垄断，逐渐缩小与国际三大品牌之间的差距，销售区域覆盖欧美多个国家，已进入中国约70%的大型矿山市场。


　　公司具有全球化发展视野，产能布局和销售网络遍布多国。公司国内已在青岛、潍坊、东营、沈阳等工业基地建立现代化生产线，并积极推进青岛董家口轮胎工厂及新材料基地，稳定国内市场供应。同时，公司是我国轮胎行业最早一批出海企业，目前在越南、柬埔寨设生产基地，并计划于墨西哥、印尼建设新基地，完善全球化生产布局。公司销售体系不断完善，国内销售网络已经覆盖34 个省级行政区，国外销售网络已涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等地区。


　　公司收入、利润规模上台阶式增长，巨胎业务贡献弹性。过去五年公司营收随产销快速增长，2018-2023 年营收复合增速约+13.7%；由于青岛工厂非公路胎2023 年全部技改为巨胎，巨胎毛利率远超普通非公路胎，2023 年归母净利润达约31 亿，创下历史新高，2018-2023 年公司归母净利润复合增速约+35.9%。公司盈利能力稳健，毛利率国内领先，ROE 处于全球第一梯队。


　　投资建议：我们预计公司2023-25 年营收为261/325/384 亿元，归母净利润为31/40/49 亿元。我们选取森麒麟、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司，2024 年可比公司平均PE 为15X，我们给予公司2024 年归母净利润15X PE，对应目标市值600 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

□.伍.豪./.喻.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司