山东黄金(600547)：扩能增产叠加金价上行 公司迎来发展新机遇

事件：


　　2024/4/11，公司发布一季度业绩预增公告。经初步核算，预计实现归母净利润6.5-7.5 亿元，同比增长48.11%-70.90%；扣非后归母净利润6.6-7.6亿元，同比增长50.18%-72.94%。


　　金价上涨与降本增效形成合力


　　2024 年一季度，公司强化生产组织，提高生产作业率与资源利用率。又据上海黄金交易所统计数据，2024 年一季度黄金9999 加权均价486.83 元/克，较2023 年同期上涨15.88%。此外，公司还通过科技创新、集中采购等方式，提高经营效率，稳定生产成本。根据公司公告，2023 年公司矿产金生产成本230.38 元/克，毛利率48.91%，较2022 年提升5.57 个百分点。


　　成功并购银泰黄金增厚利润


　　2023 年，公司通过协议收购方式获得银泰黄金20.93%控制权，并在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%，实现并表。根据银泰黄金公告，预计一季度实现归母净利润4.8-5.2 亿元，同比增长61.94%-75.43%；扣非后归母净利润4.75-5.15 亿元，同比增长69.46%-83.73%。强强联合，增厚利润。


　　稳步推进产能提升引领发展


　　根据公司年报，2024 年计划自产金产量不低于47 吨，较2023 年(41.78 吨)增长12.49%。稳步推进产能提升，挖掘扩能增产潜力。加快世界级黄金资源基地建设，推进卡蒂诺项目尽早建成投产。加快现有矿山周边和国内重要成矿带矿权项目并购步伐，稳妥推进海外优质资源获取，筑牢发展根基。


　　持续受益金价上行周期


　　2024 年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢进一步上移。


　　盈利预测、估值与评级


　　因银泰黄金实现并表、加纳卡蒂诺项目尽早建成投产以及金价处于上涨周期，我们预计公司2024-2026 年营收分别为715/827/931 亿元，同比增速分别为21%/16%/13%，3 年CAGR 为16%；归母净利润分别为36/48/55 亿元，同比增速分别为56%/31%/16%，3 年CAGR 为33%；EPS 分别为0.81/1.06/1.24元/股。鉴于公司资源整合与并购步伐加速，特别是世界级黄金基地建设以及收购西岭金矿探矿权完成后进一步巩固公司行业地位。参考可比公司估值，给予公司2024 年 6.2倍 PB，目标价38.44元。上调至“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司