五洲特纸(605007)：Q4业绩优异 旺季盈利表现可期

本报告导读：


　　提价落地顺畅，叠加自制浆投产，盈利持续改善值得期待。


　　投资要点：


　　上调目标价至 19.2 元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年EPS 为1.37/1.75/2.09 元（2024-2025 年原值1.37/1.63 元，）参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司2024 年14xPE，上调目标价至19.2 元，维持“增持”评级。


　　纸价提涨叠加低价库存，Q4 盈利上行。23Q4 公司实现归母净利润1.66 亿，我们测算单吨扣非净利润环比增长约170 元，主要系Q4 传统消费旺季、提价落地顺畅，同时前期采购的低价浆入库消耗，成本及售价共同驱动公司业绩修复。此外，23Q3 公司收购五洲特纸（龙游），新增工业衬纸产能 3.5 万吨，预计Q4 同样贡献一定收入增量。


　　成本传导顺畅，盈利持续可期。节后海外需求修复&供给收缩驱动，浆价超预期提涨。特种纸赛道细分，集中度高，下游价格相对不敏感，联合提价能力强，24 年3 月底基本落实完3 月中旬提价函，4 月行业再度发布转移印花提价函，或继续受益原材料与成品纸价格剪刀差。


　　此外，24Q1 公司30 万吨化机浆投产，或进一步增厚盈利能力。


　　产能多点布局、稳步扩张。公司湖北基地449 万吨浆纸一体化项目一期建设推进顺利，预计于2024 年上半年末开机试产。到2025 年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.王.佳./.毛.宇.翔    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司