璞泰来(603659)：资产减值影响净利 复合集流体产业化进程加快

事件：


　　公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收153.40 亿元，同比-0.80%，归母净利润19.12 亿元，同比-38.42%。23Q4 实现营收36.53 亿元，同比-9.82%，环比-5.90%，归母净利润2.83 亿元，同比-65.99%，环比-12.89%。


　　资产减值叠加三费增加影响净利


　　23 年受行业产能供过于求及下游客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行，高价存货消耗较慢，导致公司连续计提存货跌价准备，资产减值损失占总营收7%。公司布局新产品新工艺，23 年研发费用率6.26%，同比+0.3pct，为满足日常经营与优质产能建设，23 年财务费用率0.49%，同比+0.61pct，管理费用率4.22%，同比+0.2pct，销售费用率1.39%，同比+0.12pct，四费增长影响公司净利。


　　稳步推进产能建设，负极新产品加速落地


　　截至23 年公司已形成年产15 万吨负极材料有效产能，并继续推进四川年产28 万吨锂电池负极材料一体化项目建设，其中一期10 万吨预计24 年逐步建成投产。公司积极布局快充负极材料产品，在满足6C 性能基础上新产品通过原料创新实现8C/10C 快充性能。公司新一代硅基负极材料已完成技术定型，实现比容量1700-1900mAh/g。23 年7 月公司年产1.2 万吨硅基负极材料项目启动，预计25 年开始逐步分期投产。


　　前瞻布局复合集流体，有望贡献业绩新增量


　　公司四川卓勤年产4 亿平基膜涂覆一体化项目一期已完成建设，年产9.6亿平基膜涂覆一体化项目二期已完成定项，预计24 年底投产。目前公司与下游龙头企业宁德时代实现在复合铜箔方面战略合作。23 年4 月，公司江苏溧阳复合集流体研发生产基地一期年产1.6 万吨复合铜箔基本达到量产条件，待下游客户完成产品定型后可量产，该技术路线价格低于相同型号传统铜箔20%-30%。公司前瞻布复合集流体业务有望贡献业绩新增量。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司24-26 年营收分别为183.07/215.73/236.25 亿元，同比增速分别为19.34%/17.84%/9.52%；归母净利润分别为28.00/32.92/36.15 亿元，对应增速分别为46.48%/17.58%/9.81%，三年CAGR 为23.65%；对应PE分别为15/13/12 倍，EPS 分别为1.31/1.54/1.69 元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24 年19 倍PE，目标价24.89元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；新产品量产不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司