聚辰股份(688123)：下游库存去化尾声 DDR5SPD重新出发

核心观点：


需求疲软导致2023 全年业绩承压。公司发布2023 年报，实现营收7.03 亿元，YoY-28.25%；归母净利润1.00 亿元，YoY-71.63%；扣非归母净利润0.88 亿元，YoY-77.52%；毛利率46.59%，同比-20.44pct。


营收下降的原因包括：1.受全球宏观经济下行等因素影响，终端消费电子需求疲软；2.受PC 及服务器市场需求疲软，及下游内存模组厂商库存去化压力等因素影响，SPD 产品的销量及收入出现较大幅度下滑。


同时，由于公司参与华虹公司科创板 IPO 战略配售，持有约192.31万股，2023 年确认公允价值变动损益约为-1775 万元，扣除相关投资损益影响后，归母净利润约为 1.16 亿元。单季度来看，23Q4 营收2.02亿元，YoY-23.22%，QoQ+9.24%；归母净利润0.18 亿元，YoY-81.19%，QoQ-4.86%；单季度毛利率47.60%，环比+3.64pct。


SPD 技术积累深厚，下游库存调整重新出发。公司自DDR2 世代起即研发并销售配套 DDR2/3/4 内存模组的SPD 产品，为业内少数拥有完整SPD 产品组合和技术储备的企业。针对最新的DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套DDR5 内存模组的SPD 产品，并已在主要内存模组厂商中取得大规模应用。在经历了下游内存模组厂商库存去化后，公司23Q4 特别是12 月以来SPD 产品销量及收入环比呈现较大幅增长，相关业务回暖趋势明显。根据部分内存模组厂商的分析数据，DDR5 内存模组的渗透率预计在 2024 年中期超过50%。


盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司的EPS 分别为2.80、4.22、5.38 元/股，参考可比公司估值和公司业务成长性，给予公司24 年30xPE 估值，对应合理价值为84.03 元/股，给予“买入”评级。


风险提示。DDR5 渗透不及预期；下游需求不及预期；新产品进展不及预期。

□.王.亮./.耿.正./.谢.淑.颖    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司