贵州轮胎(000589)2023年报点评：越南工厂盈利可观 全年业绩显著增长

事件：1）公司发布2023 年报，2023 年度实现营业收入96.01 亿元，同比+13.8%；实现归母净利润8.33 亿元，同比+94.2%；实现扣非净利润8.23 亿元，同比+103.6%。其中，23Q4 公司实现营业收入25.64 亿元，同比/环比分别+17.2%/-1.2% ； 实现归母净利润2.05 亿元， 同比/ 环比分别+18.0%/-29.1%；实现扣非净利润2.02 亿元，同比/环比分别+50.1%/-28.9%。


　　2）公司发布2023 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利2.0 元(含税)，合计派发红利2.93 亿元。


　　从经营层面看：


　　1）产能持续释放，产销稳健增长。2023 年公司实现轮胎产量/销量894.7/858.8万条，分别同比+23.5%/+20.4%。公司新增产能越南二期的90 万条高性能全钢子午线轮胎产能于23 年末达产，剩余5 万条农业子午胎正在产品测试；扎佐四期第一阶段20 万条/年非公路胎产能于23 年6 月试产，并于年末达产。进而公司轮胎年均产能/年末产能分别为974/1028 万条，较2022 年分别增加98.85/108 万条。全年公司轮胎产能利用率91.86%，维持较高水平。


　　2）越南工厂贡献重要利润增量。报告期内公司越南公司完成轮胎产/销分别128.05/125.64 万条，同比分别+98.7%/+123.2%；实现营业收入12.28 亿元，同比+125.7%；实现净利润2.395 亿元，同比扭亏。越南公司全年净利率水平达19.5%，剔除越南公司外的净利率水平为7.2%，公司整体净利率则为8.7%，可见海外工厂对公司的利润率拉动十分明显。


　　3）外销及配套增速较快。2023 年公司内销/外销分别实现营收60.84/34.92亿元，同比分别+9.2%/+23.7%，毛利率分别达到18.51%/28.65%，分别同比+3.44/+9.36PCT。得益于越南工厂的投产放量，公司外销增速更为突出，同时盈利水平提升。2023 年公司配套收入为21.67 亿元，同比+27.33%，占营业收入比重22.57%，营收占比实现提升，有效提升了公司产品在行业以及终端客户的品牌影响力。


　　4）四季度环比有所下滑，或主要受到原材料及费用计提影响。在此前的业绩预告点评中，我们已分析过公司Q4 的环比下滑或受到：1）原材料价格上涨、2）四季度费用计提的季节性问题等因素影响。从报表来看，23Q4公司实现毛利率23.06%，环比减少0.7PCT，有效通过产品结构等调整平抑了原材料的波动；管理费用录得1.55 亿元，较Q3 增加约5650 万元，为年内单季度最高；计提营业外支出2045 万元，或主要来自固定资产报废损失。


　　完善上游布局，实现降本增效；切入半钢胎赛道，拥抱更大空间。据近期公司于互动平台的回复，公司一期5 万吨炭黑已于2022 年下半年达产，二期5 万吨于23 年8 月开始施工，预计今年Q2 开始试生产。我们看好公司积极响应国家“双碳”战略，发展循环经济，实现降本增效，提升长期竞争力。此外，3 月5 日晚间公司公告拟在越南投资2.28 亿美元建设600 万条半钢胎产能。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利，越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。


　　以上，我们看好伴随公司越南二期、三期及扎佐四期产能的顺利放量，公司资产回报率有望持续提升；同时，公司有望持续优化内部治理，完善精益管理体系，进一步强化中长期的行业竞争力。


　　投资建议：基于公司2023 年度业绩及公司产能投放节奏等基本面变化，我们将此前对公司2024-2025 年的归母净利润预测由11.05/14.26 亿元调整为11.06/13.73 亿元，并补充对2026 年归母净利润预测15.61 亿元，对应当前　　PE 分别为8.2/6.6/5.8x。考虑到公司目前正处于产能逐步释放进而带来的业绩上行期，我们给予公司较历史估值中枢一定溢价，给予2024 年12 倍目标PE，对应目标价9.00 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司