士兰微(600460)：高门槛市场持续突破 碳化硅主驱模块快速起量

投资要点


　　全年营收稳健增长，环比持续改善。公司抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口，2023 年全年实现营收93.4 亿元，同比+12.77%；归母净利润-0.36 亿元，主要原因系公司持有的昱能科技、安路科技股价下跌，公允价值变动产生税后净收益-4.5 亿元；全年毛利率22.21%，同比-7.24%；单季度来看，Q4 实现营收24.4 亿元，环比+0.66%；归母净利润1.53 亿元；毛利率18.92%，环比-2.95%。


　　分立器件加快导入新兴市场，碳化硅模块开始起量。公司2023 年分立器件产品的营业收入为48.32 亿元，较上年增长8.18%，其中IGBT营业收入已达到14 亿元，同比增长140%以上，自主研发的V 代IGBT和FRD 芯片的主电机驱动模块，已在比亚迪、吉利、零跑等国内外多家客户实现批量供货，并在进一步拓展客户和持续放量过程中。此外，基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET 主电机驱动模块在24Q1 开始实现批量生产和交付，预计全年销售额将达到10 亿元人民币。


　　集成电路业务持续推新，进入高门槛市场。2023 年，公司集成电路的营业收入为31.29 亿元，同比+14.88%，其中IPM 模块营收19.83亿，同比+37%，白电整机IPM 模块出货量超一亿颗；MEMS 传感器营收2.86 亿元，同比-6%，主要受下游智能手机、平板电脑等市场需求放缓影响，当前公司加快向白电、工业、汽车等领域拓展，预计今年MEMS传感器产品的出货量将重回增长。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润3.1/5.4/7.6 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　新能源汽车市场波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

□.吴.文.吉./.万.玮    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司