三只松鼠(300783)：成长效果兑现 重回百亿可期

事件：


　　公司发布2024 年一季报，实现营收36.46 亿元，同比+91.83%，实现归母净利润3.08 亿元，同比+60.80%，实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比+92.84%，整体成长性突出。


　　成长性兑现，内部改革驱动全渠道放量


　　24Q1 公司成长性的兑现，表层来自于年货节旺季备货与性价比消费趋势的放量，本质来源于内部“一品一链”体系改革，以品类为主线串联采购、生产、代工、运营、渠道等全产业链路，在各环节提质增效，实现终端性价比，进而在各个渠道应用。公司渠道端形成“抖+N”的全渠道协同体系，抖音构建达人矩阵+自播垂类运营，在年节礼赠消费带动下，实现爆量式增长，同时抖音作为宣传及种草阵地，流量外溢效果明显。年货节期间天猫平台松鼠礼盒最低下移至50 元左右价格带，覆盖更多消费客群，我们预计天猫、京东等传统电商持续实现快速增长。节前分销业务超预期，公司提前停止分销订单，当前覆盖超10 万家终端，后续也将进一步拓展日销。


　　扣非净利率保持稳定，印证性价比战略下利润稳定性公司实现归母净利润3.08 亿元，实现扣非净利润2.63 亿元，扣非净利率7.22%，同比+0.04pct 保持稳定，印证公司通过供应链优化调整，即使在达成终端性价比后，依然能保障利润率稳定，考虑24Q1推动规模放量投入一定费用支持，整体业绩质量更高。拆解公司经营指标，毛利率-0.87pct 主因性价比战略，销售费用率+1.08pct 主因年货节费用投放增加，管理费用率-1.86pct 主因内部组织提质增效。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为40.96%、25.76%、18.68%，净利润增速分别为57.80%、35.66%、29.88%，公司Q1 已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能，“重回百亿”目标落地确定性更为清晰明确，同时组织效率提升、供应链优化预计将稳步推动净利率提升。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.54 元，相当于2024 年33X 的动态市盈率。


　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

□.赵.国.防./.王.玲.瑶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司