天士力(600535)：经营质量稳步提升 创新管线高效推进

事件：


　　公司发布2023 年年度报告，2023 全年实现收入86.74 亿元（yoy+0.42%），归母净利润10.71 亿元，主要系报告期内金融资产公允价值变动损失低于上年所致，扣非归母净利润11.81 亿元（yoy+60.11%）。单Q4 季度公司实现收入21.03 亿元（yoy-15.64%），归母净利润0.39 亿元（yoy-50.44%），扣非归母净利润1.27 亿元。


　　医药工业稳健增长，经营质量持续提升


　　公司2023 年医药工业实现收入74.21 亿元（yoy+3.22%），毛利率72.96%（yoy+1.85pct），其中中药业务实现收入59.71 亿元（yoy+6.62%），毛利率72.24%（yoy+2.36pct），主营产品心脑血管类实现收入52.54 亿元（yoy+3.45%），毛利率74.93%（yoy+2.18pct）。医药商业实现收入12.15亿元（yoy-14.21%），毛利率29.54%（yoy+2.29pct），营业成本较去年同期减少16.92%。


　　持续加大研发力度，实现中药、化药、生物药协同发展公司2023 年全年研发投入13.15 亿元，较去年同期增加29.49%。公司拥有98 款在研管线，其中现代中药、生物药、化学药分别布局25 款、12 款、59 款产品。41 款1 类创新药管线，有26 款已进入临床II/III 期阶段，另有多款产品已提交上市及一致性评价申请。公司持续推进真实世界研究和循证医学研究，报告期内新增10 个品种进入23 项指南与共识。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 收入分别为96.50/104.86/111.60 亿元，同比增速分别为11.25%/8.66%/6.43%；归母净利润分别13.37/14.52/15.34 亿元，同比增速分别为24.87%/8.58%/5.60%，EPS 分别为0.90/0.97/1.03 元/股，对应PE 分别为17/15/15 倍。鉴于公司为现代中药创新龙头企业，在研产品管线储备丰富，参考可比公司相对估值，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价21.49 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：医药行业政策风险、研发失败风险、原材料价格风险、经营管理风险等

□.郑.薇    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司