星源材质(300568)2023年年报及2024年一季报点评：隔膜出货稳步增长 深化全球产能布局

事件。2024 年4 月17 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23年公司全年实现营收30.13 亿元，同比变动+4.62%，实现归母净利润5.76 亿元，同比变动-19.87%，扣非后归母净利润5.45 亿元，同比变动-20.20%。


　　24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收7.15 亿元,同比+7.51%，环比-10.97%，归母净利润为1.07 亿元，同比-41.45%，环比+217.40%，扣非后归母净利润为0.97 亿元，同比-39.66%，环比+434.97%。毛利率：2024Q1毛利率为35.99%，同比-10.30pct，环比-2.31pct。净利率：2024Q1 净利率为14.83%，同比-13.39pcts，环比+26.39pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为19.30%，同比+2.31pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、9.79%、7.69%、0.84%。


　　隔膜出货增长，与LGES 签订战略合作协议。23 年公司隔膜出货量25.29亿平，同比增长48.49%，24 年Q1 我们预计出货6.5 亿平左右。订单方面，2023 年11 月28 日，公司与LGES 签订《全球战略合作备忘录》，在2024-2030 年期间向其供应不少于120 亿平方米隔膜。此外，2023 年12 月18 日，公司完成GDR 发行并在瑞士证券交易所挂牌上市，海外客户占比有望将提升，进一步开拓全球业务。


　　国内外产能持续推进，提升配套能力。1）国外方面：23 年8 月26 日，公司发布公告，拟投资不少于50 亿元在马来西亚槟城州建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，建成后预计年产20 亿平锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜，项目建设周期18 个月；2）国内方面：23 年2 月8 日，公司发布公告拟投资100 亿平在广东省南海区投建锂电池隔膜生产基地，分两期建设，建成后预计年产32 亿平湿法隔膜、16 亿平干法隔膜及35 亿平涂覆隔膜产能。随着公司产能有序释放，隔膜业务有望稳步增长。


　　设备持续迭代，创新行业标准。公司持续加大研发投入，23 年研发费用达2.42 亿元，同比增长16.97%。公司湿法隔膜设备已迭代至第五代，干法隔膜产线迭代至第六代，其中第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8 米，产能达2.5 亿平方米，相比于第四代单线产能提升超2 倍，同时引入首创智造系统2.0 平台，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收36.92、49.46、62.48 亿元，同比增速分别为22.5%、34.0%、26.3%，归母净利润7.18、9.99、13.19亿元，同比增速分别为24.5%、39.2%、32.1%，对应PE 为19、14、11 倍，考虑到公司全球产能布局深化，海外客户占比提升，维持“推荐”评级。


　　风险提示：上游原材料价格波动超预期、下游需求增长不及预期、产能建设受阻。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.王.一.如./.李.佳./.朱.碧.野./.席.子.屹./.赵.丹./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司