天源环保(301127)：在手订单充足 装备业务改善

本报告导读：


2023 年公司扣非净利润同比增长47%符合预期。公司水环境和固废主业积极拓展，高端环保装备业务显著改善，在手订单充足。


投资要点：


维持增持评级 。维持公司2024-2025、增加2026 年预测净利润为4.14、4.97、5.93 亿元，EPS 0.98、1.18、1.41 元。技术+经验+全产业链服务能力铸就突出核心竞争力，公司项目开拓能力超预期，维持目标价15.14 元。


业绩高增长符合预期。1）2023 年公司实现收入19.47 亿元，同比增长53%；归属净利润2.83 亿元，同比增长40%；扣非归属净利润2.74 亿元，同比增长47%。环保整体解决方案和环保装备业务快速发展，驱动业绩增长。


2）公司综合毛利率29.38%，与2022 年基本持平略增；净利润率14.58%，同比略降1.37pct。3）销售及管理费用率同比略降，管控较好；财务费用率同比增1pct 至0.73%，主要由于发行转债导致利息支出增加；研发费用率同比增0.25pct 至2.71%，主要因为加大研发投入。


环保主业积极拓展，高端环保装备业务显著改善，在手订单充足。1）公司积极开拓市场，2023 年公司总体订单实现大幅增长，全年合同承揽44.57亿元。其中，①水环境业务方面，新增水环境治理类项目33 个、签订合同额24 亿余元；②环保能源方面，陆续新增6 个垃圾焚烧发电项目，累计日处理垃圾达到4500 吨。3）高端环保装备业务方面：公司2023 年装备制造业务实现收入1.56 亿，重回增长轨道。


新能源业务期待突破。2023 年公司设立新能源产业合伙基金开拓新能源业务，将利用已有污水运营资产及政府、客户资源优势积极合作，开拓分布式风光及氢能等领域，关注公司在新能源业务方面进展。


风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化等。

□.徐.强./.邵.潇./.于.歆    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司