华东医药(000963)：年内创新进展丰富 海外医美弹性释放

核心观点


公司2023 年经营保持稳健，全年业绩符合预期。各板块业务表现良好，医药工业创新转型持续推进；国内医美体量超十亿，海外医美实现年度盈利；工微聚焦四大领域，美琪健康顺利投产；医药商业保持稳健发展。展望2024：1）创新转型逐步兑现，多款创新产品有望上市；GLP-1 领域重要品种临床进展持续推进；2）海外医美利润释放带来弹性；3）工微板块迎来多重催化。


事件


公司发布2023 年年度报告


4 月17 日，公司发布2023 年年度报告，全年实现营业总收入406.24 亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39 亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37 亿元，同比增长13.55%。


如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非归母净利润31.54 亿元，同比增长30.87%。


Q4 单季度实现营收102.29 亿元，同比增长3.79%；归母净利润6.50 亿元，同比增长25.51%；扣非归母净利润5.77 亿元，同比增长13.29%。


简评


全年业绩符合预期，经营保持稳健增长


经营保持稳健，全年业绩符合预期。公司2023 年经营稳健，目前2023 年单季度营收均稳定在100 亿元以上。23Q4 单季度营收同比增长3.79%，下半年以来收入增速放缓主要受商业板块影响，全年及23Q4 利润端仍保持良好增速水平，全年业绩符合预期。


医药工业创新转型逐步兑现。2023 年公司医药工业实现营收122.17 亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润23.30 亿元，同比增长9.63%，归母净利润23.3 亿元，同比增长9.63%。公司创新布局重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超60 项，其中9 款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。2023 年公司创新转型进展已逐步开始兑现，利拉鲁肽注射液糖尿病及减重适应症均在年内获批上市；乌司奴单抗生物类似药2023 年8 月上市申请获受理；ELAHERE（FRα ADC）2023 年10 月上市申请获受理；ARCALYST（重组融合蛋白）CAPS 适应症和复发性心包炎适应症上市申请分别于23 年11 月和2024 年3 月获受理。我们认为后续众多优秀产品管线将推动公司医药工业板块稳步增长。


国内医美体量超十亿，海外医美利润释放。2023 年公司医美板块合计实现营业收入24.47 亿元，同比增长27.79%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入10.51 亿元，同比增长67.83%。国内医美核心品种伊妍仕产品力较强带来持续放量，能量源设备上市进一步完善国内医美布局，整体维持高速增长，体量超过10 亿。海外医美全资子公司英国Sinclair 2023 年实现营业收入约13.04 亿元人民币，同比增长14.49%，在2022 年首次实现年度经营性盈利的基础上，2023 年首次实现年度盈利。


工微聚焦四大领域，美琪健康顺利投产。2023 年工微板块剔除特定产品业务后实现收入5.25 亿元，同比增长20.67%。从布局来看工微业务核心布局四大领域：xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健。1）xRNA：23 年1 月设立子公司珲信生物，完善mRNA 酶原料、分子诊断酶原料开发以及 mRNA CDMO服务等领域布局；2）大健康板块美琪健康投产：子公司湖北美琪的宜昌产业基地（一期）工程于2023 年12 月完成基本建设并取得生产许可证。已在24Q1 开展多个产品生产验证以及国际注册认证，预计24 年有望带来收入贡献。3）动保业务：子公司南农动药在宠物及水产赛道发力，“萌笛”品牌后续推广进展值得关注；4）特色原料药&中间体：ADC 原料、多肽原料、高活API 等陆续完成产品布局，后续关注国际市场开拓情况。


医药商业保持稳健发展。2023 年公司医药商业合计实现营业收入269.81 亿元，同比+5.59%，累计实现净利润4.31 亿元，同比增长8.74%。Q4 单季度医药商业收入66.9 亿，医药商业板块短期增速受行业影响略有扰动，下半年增速慢于上半年水平，但Q4 同比已恢复正增长。从公司医药商业板块布局来看，传统业务在浙江持续深耕，创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域不断培育，展望24 年商业板块仍有望通过稳规模、优结构，进一步提升市场占比。


毛利率保持稳定，创新投资亏损有所增加。2023 全年公司毛利率32.40%，较去年同期增加0.5 个百分点，销售费用率16.36%（-0.44 pct），管理费用率3.5%（+0.19 pct），研发费用率3.13%（+0.44 pct），财务费用率0.13%（-0.08 pct）；净利率7.01%（+0.29 pct）。毛利率水平提升，销售费用率持续优化，研发保持较高投入强度。同时公司近年来在创新药等领域不断加大投资，2023 年对联营企业和合营企业的投资收益为-1.88 亿元，22 年同期为-1.16 亿元，亏损同比扩大，参控股研发机构短期存在亏损对公司利润端表现造成一定影响，但相关创新产品推进将为中长期发展提供新动能。经营活动现金流量净额39.29 亿元，同比增加64.9%，经营性现金流明显好转，全年经营运行保持高水平。


未来展望：1）创新转型进展兑现：公司近年来不断丰富创新药研发管线布局，重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，24 年3 月与科济合作BCMA CAR-T 已上市，展望2024 公司FRα-ADC（ELAHERE）、乌司奴单抗生物类似药（HDM3001）、ARCALYST 等多款创新产品有望上市；同时GLP-1 领域司美格鲁肽、HDM1002、 HDM1005 等重要品种临床进展有望持续推进。


2）海外医美利润释放：自23 年公司海外医美首次实现年度盈利，未来随着收入端保持快速增长趋势，全球市场不断开拓，预计2024 年海外医美将持续提升盈利能力，带来更加明显利润贡献。


3）工微板块多重催化：美琪健康已于23Q4 投产，24Q1 生产验证及认证推进中，年内预计贡献收入；动保业务布局蓝海赛道，品种引进及品牌培育将助力C 端发力；特色原料药&中间体板块多肽业务已完成布局，关注国际市场拓展。


盈利预测


我们预测2024-2026 年，公司营收分别为450.2、493.5 和532 亿元，分别同比增长10.8%、9.6%和7.8%；归母净利润分别为34.1、40.2 和44.8 亿元，分别同比增长20%、17.9%和11.5%。折合EPS 分别为1.94 元/股、2.29 元/股和2.55 元/股，对应PE 为16.2X、13.8X 和12.3X，维持“买入”评级。


风险提示


药品研发失败风险、审评进度不及预期风险：公司核心业务医药工业板块相关新药在研项目较多，创新药研发本身具有不确定性，药品研发失败以及审评不确定性可能造成研发投入回报不及预期影响。


医保控费及行业竞争加剧风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，公司目前尚有部分仿制药品种未被纳入集采，未来被集采后相关品种价格下降可能对该品种收入带来一定影响。


工业微生物产品进展不及预期风险;


原料成本上升风险；

□.贺.菊.颖./.袁.清.慧./.赖.俊.勇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司