瑞芯微(603893)：下游去库顺利 AI SOC有望加速放量

2023 业绩符合市场预期


公司公布2023 年业绩：收入21.35 亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.35 亿元，同比下降54.6%，符合市场预期，其中4Q23 收入6.8 亿元，同比提高48%，环比提高13.0%，归母净利0.58 亿元，同比提高168.5%，环比提高9.6%，公司23 年盈利能力下降主要原因系上游晶圆成本增长，叠加市场竞争激烈产品价格承压，公司此前公布1Q24 业绩预告：


收入5.4 亿元到5.5 亿元，同比增长64%到67%，归母净利0.6 到0.7 亿元，同比实现扭亏为盈。我们认为随着下游客户库存持续去化以及公司自身产品销售结构的不断优化，公司盈利能力有望迎来进一步修复。


发展趋势


AI 算力需求增长，公司彰显核心竞争力。2023 年，公司对AIoT 多产品线进一步专业化运营，不仅在汽车电子、机器视觉为代表的重点产品线实现突破，在教育、办公等领域也耕耘多年，不断扩大市场份额，探索新的AI 赋能机遇，在教育市场，公司产品面向包括AI 学习机、词典笔等多款接入AI大模型的新硬件，有效提升客户产品的AI 性能表现和用户体验，随着未来2-3 年内人工智能在云、边、端的快速发展、落地，我们看好AI SoC 进入成长快车道。公司公告正研发AI 算力协处理器，计划未来与主控搭配满足算力提升需求。


注重研发投入，新产品持续迭代。公司继续保持高比例的研发投入，全年研发支出5.36 亿元，占营业收入的比例25.11%。公司不断完善AIoT SoC系列芯片平台，完成新一代中高端AIoT 处理器RK3576 的研发设计工作并流片；NPU 作为公司核心自研IP，在过去几年已经过多代迭代，能够持续助力模型在边缘侧、端侧的部署；汽车电子领域不断延伸，其中在智能座舱领域，多款搭载RK3588M 的电动汽车发布并量产出货，获得市场广泛认可。我们认为2024-2025 年随着终端去库结束，新品推广按计划进行，公司高阶AI SoC 有望加快放量。


盈利预测与估值


我们维持收入预测不变，考虑到竞争加剧，下调24/25 年净利润28.9%/11.6%至3.38/5.48 亿元。考虑到2025 年新产品占比提升更能够代表公司产品结构，估值切换到2025 年，当前股价对应25 年40.3 倍市盈率。考虑到公司新产品提升竞争力，我们维持跑赢行业评级和目标价68元，对应25 年51.9 倍市盈率（28.8%上行空间）。


风险


需求/新产品导入不及预期，竞争加剧，贸易摩擦带来供应链不稳定性。

□.臧.若.晨./.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司