东方雨虹(002271)：砂粉业务快速增长 零售占比提升现金流显著改善

事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收328.23 亿元，同比+5.15%；归母净利润22.73 亿元，同比+7.16%。其中，2023Q4 公司实现营收74.62 亿元，同比-4.76%；归母净利润-8017 万元，同比-117.18%。


　　零售渠道占比进一步提升，砂粉业务增长迅速。分产品看，2023 年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料业务收入分别同比+6.71%/+13.85%/+40%，砂粉业务快速增长。分渠道看，公司零售渠道实现营收92.87 亿元，占比达到28.29%，同比提升5.06 个百分点；工程渠道实现营收125.10 亿元，同比+22.58%；直销业务收入103.68 亿元，同比-19.63%。


　　毛利率同比小幅提升，大额减值计提影响23 年业绩。公司2023 年销售毛利率27.69%，同比变动+1.92pct。分季度看，2023Q1-4 公司销售毛利率分别为28.66%/29.10%/29.38%/23.01%，Q4 由于工程业务年末结算等因素影响毛利率较低。2023 年公司销售净利率6.97%，同比变动+0.18pct；其中Q4 公司销售净利率-0.90%，主要系公司计提较多减值损失。2023 年全年共计提减值损失10.39 亿元，主要系公司出于谨慎性考虑对相关资产进行减值计提。


　　经营性现金流同比大幅改善。公司2023 年经营活动产生的现金流量净额为21.03 亿元，同比增长221.58%，公司2023 年继续积极开拓零售业务，业务结构持续优化，经营性现金流显著改善。1）收现比情况：2023年公司收现比101.58%，同比变动-2.92pct。2023 年末公司应收账款及应收票据余额101.85 亿元，同比下降10.56%。2）付现比情况：2023 年公司付现比96.65%，同比变动-11.97pct，2023 年末公司应付账款及应付票据余额42.97 亿元，同比下降4.27%。


　　盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为31.98/37.18 亿元（前值为 45.99/56.63 亿元），新增预计公司2026 年归母净利润为42.05 亿元，对应PE 分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

□.黄.诗.涛./.房.大.磊./.任.婕    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司