小商品城(600415)：1Q24主业净利大增102% 分红率提升

公司4 月17 日发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入113 亿元，同比增长48.30%；归母净利润26.76 亿元，同比增长142%，扣非净利润24.69 亿元，同比增长39.86%。摊薄EPS 0.49 元，加权平均净资产收益率16.06%。经营性现金流净额18.45 亿元，同比增长31.78%。


　　1Q2024 公司实现收入26.8 亿元同比增长26.42%；归母净利润7.13 亿元同比下降41.66%，扣非净利润6.91 亿元，同比下降36.03%。摊薄EPS 0.13 元，加权平均净资产收益率3.95%。经营性现金流净额1.80 亿元。


　　公司公布2023 年分红预案，每10 股派发现金红利 2 元（含税），共计派发10.97亿元，现金分红比例40.99%。


　　同时公司公告：与上海博同、招引服务贸易创新发展引导基金、陆海基金、金华城投等共同投资10 亿元出海基金，与智捷元港形成双轮驱动，公司拟出资2.5 亿元占25%。


　　简评及投资建议。


　　1. 2023 年收入113 亿元，同比增长48.30%，主因二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致。全年毛利率同比增加11.18pct 至26.50%。1Q2024 收入26.8 亿元同比增长26.42%，毛利率同比增加8.02pct至39.05%。


　　分行业，2023 年市场经营收入增长81.16%至30.74 亿元，毛利率增加28.52pct至71.83%；贸易服务收入增长43.37%至6.02 亿元，毛利率增加22.48pct 至69.74%；配套服务收入增长79.30%至4.67 亿元，毛利率增加6.88pct 至23.58%；商品销售收入增长37.22%至67.92 亿元，毛利率增加0.22pct 至0.50%；


　　2. 2023 年期间费用率8.38%，同比减少3.35pct。其中销售费用率同比减少0.47pct 至2.13%；管理费用率同比减少2pct 至4.95%；财务费用率同比减少0.85pct 至1.11%；研发费用率同比减少0.04pct 至0.19%。1Q2024 期间费用率6.26%，同比减少2.25pct。其中销售费用率同比增加0.21pct 至1.33%；管理费用率同比减少1.35pct 至3.79%；财务费用率同比减少1.05pct 至0.93%；研发费用率同比减少0.06pct 至0.21%。


　　3. 2023 年归母净利润26.76 亿元，同比增长142%，来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）10.4 亿元，测算主业净利15.2 亿。1Q 归母净利润7.13亿元，同比下降41.66%，其中来自联营与合营企业的投资收益0.3 亿元，测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利6.8 亿元，同比增长102%。


　　4. 市场业务：①租金动态调整，公司构建了一个商位租金差异化定价模型，根据定价模型，23 年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。②二区东三层于2023 年12 月完成招商，线下市场进一步扩容。


　　5. Chinagoods 平台：①23 年GMV 超650 亿、净利润8142 万元，上线第四方服务平台首页及服务专区，累计上线第三方服务产品169 个，与1688、百度、京东等头部平台聚力打造第四方服务平台。②1Q24 GMV 达110 亿元增37.5%，24 年GMV 预计超800 亿，上线200 个数字化服务应用。


　　5. Yiwu Pay：①快捷通于2023 年7 月5 日获得中国人民银行《支付业务许可证》续展公示，按时完成牌照续展工作，牌照有效期5 年；11 月1 日正式获得国家外汇管理局批复支付机构外汇业务资质许可。②23 年跨境交易额超85 亿元、净利润1629 万元，1Q24交易额超62 亿元。


　　6. 数据要素：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域加码投入已达1.3 亿元；仅23年相关的投入就达到1800 万元。2024 年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额将超过800 万元。全年预计投入或将超5000 万元。


　　维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。


　　更新盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润各29.81 亿元、31.99 亿元、44.80 亿元，同比增长11.4%、7.3%、40.1%。


　　我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润，给予线下业务2024 年16-20 倍PE，对应合理市值区间340 亿元-424 亿元，线上业务给予2024 年800 亿GMV 0.30-0.35 倍PGMV，对应市值240-280 亿元，综合给予公司合理市值区间为580-704 亿元，合理股价区间为每股10.57-12.85 元，维持“优于大市”的投资评级。


　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司