乖宝宠物(301498)：自有品牌高增势能不减 海外业务需求回暖

事件：


　　公司于2024年4月15 日发布 2023年度与2024年第一季度业绩报告。


　　2023 年公司实现营收43.27 亿，同比+27.36%；归母/扣非归母净利润4.29/4.22 亿，同比+60.68%/+61.76%。2023Q4 实现营收12.15 亿，同比+33.50%，归母/扣非归母净利1.14/1.10 亿，同比+128.67%/+123.23%。


　　2024Q1 实现营收10.97 亿，同比+21.33%，归母/扣非归母净利1.48/1.38 亿，同比+74.49%/+64.45%。


　　点评：


　　主粮业务引领增长，自有品牌占比持续提升。分产品来看，2023 年公司宠物零食/主粮/保健品及用品分别实现营收21.66/20.87/0.57 亿，同比+10.86%/+50.35%/+54.40%。公司主粮业务主要为自有品牌，主粮的高速增长推动公司自有品牌全年实现营收27.45 亿，同比+34.15%，营收占比提升3.22pcts 至63.44%，麦富迪在国内电商平台的销售长期处于领先地位，高端系列弗列加特表现也较为亮眼。


　　海外补库阶段开启，出口代工需求逐步回暖。分地区来看，公司境内/境外实现营收28.63/14.64 亿，同比+39.38%/+8.96%，境内高增系自有品牌主要在国内销售，而境外从2022 开始受海外去库影响，出口代工业务持续承压，当前海外补库需求回暖，预期2024 年公司海外订单逐步修复。


　　产品结构优化、直销渠道占比提升和人民币贬值叠加，利润率提升幅度明显。2023/2024Q1 公司毛利率分别同比提升4.25pcts/6.94pcts 至36.84%/41.14%，一是高毛利的自有品牌业务占比提高，二是销售模式中直销占比提升，三是人民币较同期贬值拉高了公司境外业务的毛利率。费用率方面，2023/2024Q1 销售费用率同比提升0.61pct/2.92pcts，主要系公司自有品牌的发展需要业务宣传和渠道费用等投入持续增加；2023/2024Q1 管理费用率分别同比提升0.56pct/0.73pct，主要系上市相关费用和工资薪酬、咨询服务费等增加；而2024Q1 财务费用率同比下降0.89pct，主要系汇兑收益增加。2023/2024Q1 公司扣非归母净利率同比提升2.08pcts/3.30pcts 至9.76%/12.57%。


　　投资建议：公司长期深耕宠物食品赛道，自有品牌业务增速较快，产品结构提升拉动盈利水平逐步上行，同时海外代工订单逐步修复，预计2024-2026 年EPS 为1.45/1.85/2.42 元，对应PE 为37x/29x/22x，维持“买入”评级。


　　风险提示：自有品牌增长不及预期，海外需求不足，人民币汇率波动

□.李.强./.阚.磊    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司