片仔癀(600436)：成本端承压 24Q1业绩超预期

事件：片仔癀发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收100.58 亿元（同比+15.69%），归母净利润27.97 亿元（同比+13.15%），扣非归母净利润28.54 亿元（同比+15.26%）；2024Q1 公司实现营收31.71 亿元（同比+20.58%），归母净利润9.75 亿元（同比+26.61%），扣非归母净利润9.88 亿元（同比+28.23%），23 年业绩符合预期，24Q1 业绩略超预期。


　　成本端承压，肝病用药拉动业绩增长。分板块看，2023 年公司医药制造业/医药流通/化妆品/其他业务分别实现营收48.02/42.05/7.07/3.23 亿元，分别同比+25.94%/+3.60%/+11.42%/+91.51%，其中肝病用药（主要为片仔癀）实现营收44.63 亿元（同比+24.26%）拉动业绩增长。受牛黄和蛇胆价格上涨影响，2023 年肝病用药直接材料成本同比+39.86%，毛利率降至78.79%（同比-2.11pcts）。2024 年安国牛黄价格持续保持140 万元/公斤高位，压缩公司毛利率空间，24Q1 公司肝病用药毛利率进一步下降至75.75%，公司将积极做好牛黄资源的战略储备，抵御原材料价格上涨。


　　开展渠道梳理，突出中医药文化传承。2024 年1 月3 日起，漳州片仔癀药业股份有限公司（下称“片仔癀药业”）旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，将更加突出医药制造主业，将由多品种的产品体验逐渐升级为专业化的片仔癀系列中药及衍生产品的服务和中医药文化体验。


　　提高分红，分享经营成果。根据片仔癀《2023 年年度利润分配预案公告》，公司拟派发现金红利约14 亿元（含税），占公司归母净利润50.04%。


　　维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为32.45/38.76/44.37亿元，分别同比增长16.0%/19.4%/14.5%，EPS 分别为5.38/6.42/7.35 元，对应PE 分别为42.3/35.4/30.9x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。


　　风险提示：线上销量不及预期风险，原材料供应不足及价格上涨风险。

□.杨.欢    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司