东鹏饮料(605499)：收入增长亮眼 期待旺季表现

24Q1 收入增长亮眼，期待旺季表现


　　24Q1 营收/归母净利34.8/6.6 亿，同比+39.8%/+33.5%。24Q1 收入表现亮眼，其中大单品东鹏特饮持续深耕、收入录得较快增长；公司重视第二曲线的发展，“补水啦”等新品渠道铺设积极，动销反馈良好，增长势能仍然强劲；利润端受到费用投放节奏影响，利润增速略慢于收入增速。展望24 年，大单品东鹏特饮基本盘稳固，全国化布局持续推进下有望稳步放量；第二曲线新品均卡位高景气赛道，渠道建设及终端铺货推进有条不紊，旺季期间动销有望进一步提速，为公司不断贡献成长动能。预计24-26 年EPS6.55/8.19/10.00 元，参考可比公司24年平均23x PE，其23-25年净利CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予24 年36xPE，维持目标价235.80 元，维持“买入”评级。


　　全国化布局进一步深化，第二曲线产品持续发力分产品看，24Q1 东鹏特饮/其他饮料分别实现营收31.0/3.8 亿元，同比+30.1%/+257.0%。大单品实现较快增长，“补水啦”渠道网点不断拓展、动销积极、需求旺盛；24 年以来公司推出VIVI 鸡尾酒、海岛椰椰汁等新品，卡位高景气赛道，市场反馈良好，未来有望成为24 年新品矩阵中的亮点。


　　分区域看， 广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营区域分别实现营收9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3/4.1 亿，同比+9.5%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%/+79.9%，广东大本营持续深化、营收稳定增长，华东/华中/西南高势能市场保持快速发展，华北等过往较空白的市场亦释放出发展潜力。


　　24Q1 净利率同比-0.9pct，期待规模效应发挥/成本压力缓解后的稳步提升24Q1 公司毛利率同比-0.8pct 至42.8%，我们判断主要系白砂糖价格同比上涨、及毛利相对较低的第二曲线新品增速更快所致。24Q1 销售费用率同比+1.4pct 至17.1%，同比提升主要系公司加大冰柜投放力度，叠加新品推广需求；管理费用率同比-0.3pct 至2.9%；财务费用率同比-1.1pct 至-1.3%，主要系定期存款利息收入增加所致。最终，24Q1 归母净利率同比-0.9pct至19.1%。展望24 年，公司成本端压力有望随白砂糖价格企稳逐步释放，且在规模优势充分发挥的带动下，利润率水平有望稳步提升。


　　大单品强势，新品表现亮眼，维持“买入”评级看好公司全国化扩张与第二曲线新品的后续表现，增长动能有望持续释放。


　　我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 6.55/8.19/10.00 元，维持目标价235.80 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

□.龚.源.月./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司