东鹏饮料(605499)：开门红收入高增 第二成长曲线亮眼

核心观点


　　公司陆续推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，上新补水啦和无糖茶的口味，均以高性价比优势切入市场，表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司已对PET 等原材料进行锁价，23Q4 白砂糖价格环比回落，随着新品规模效应不断释放，公司2024 年开门红亮眼，全年增长仍有望超预期。


　　事件


　　公司发布2024 年一季报


　　公司2024Q1 收入34.82 亿元，同比增长39.8%，归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长37.76%。


　　简评


　　东鹏特饮持续高增，第二成长曲线亮眼


　　分产品看，公司24Q1 东鹏特饮/其他饮料收入分别为31.01/3.77亿元，分别同比增长30.1%/257.0%，其他饮料占比达到10.8%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖2.41 亿元，占收入6.92%。，东鹏特饮全国化动力充足，持续实现良性高增长，其他饮料环比23Q4增长37.2%，预计Q2 仍将进一步提速。


　　分区域看，公司24Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营收9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3 亿元， 分别同比增长9.4%/48.1%/54.5%/1.6%/69.1%/95.4%，两广以外区域保持高速增长，全国化逻辑持续兑现。


　　结构变化影响毛利率，销售费用率有所提升


　　2024Q1 公司毛利率42.77%，同比下滑0.76pcts，主要系毛利率偏低的东鹏补水啦及东鹏大咖的占比提升，产品结构变化拉低公司整体毛利率。24Q1 公司销售/管理费用率分别为17.11%/2.95%，分别同比变化+1.43pcts/-0.3pcts，其中销售费用增加主要系公司加大冰柜投放所致，预计全年费用率水平相对平稳。公司已对PET 等原材料价格进行锁价，23 年9 月以来白砂糖价格环比持续下行，随着公司新品体量不断爬坡，公司盈利能力仍有改善空间。公司24Q1 归母/扣非净利率分别为19.07%/17.93%，分别同比变化-0.9/-0.27pct。


　　“能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期


　　公司加快品类布局，推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，持续扩产产品矩阵，市场反馈良好。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料等为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，通过孵化新品，不断扩大产品竞争边界，积极培育第二曲线产品，公司在推出乌龙上茶后，2024 年将陆续推出普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司电解质饮料、无糖茶等新品类逐步成长为大单品，成为平台化饮料企业。


　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026 年营收分别为146.10/180.54/215.45 亿元，同比增长30%/24%/19%，净利润分别为27.4/34.5/41.1 亿元，同比增长35%/26%/19%，对应PE 分别为29/23/19 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。


　　3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司