济川药业(600566)：利润增速持续超预期 销售平台优势显著

事件：公司近期发布2023 年年度报告及2024 年度一季度报告，2023 年度公司实现营收96.55 亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23 亿元，同比增长30.04%；归母扣非净利润26.92 亿元，同比增长32.72%。2024 年Q1 公司实现营收24.03 亿元，同比增长0.60%；归母净利润8.45 亿元，同比增长24.90%；归母扣非净利润7.26 亿元，同比增长19.83%。


　　核心品种增长稳健，二线产品持续放量：公司2023 年度销售收入增长主要原因：1）主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加；2）公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量；3）包括三拗片、黄龙止咳颗粒在内的呼吸类二线品种销量同比提升超10%。


　　销售平台优势凸显，利润增速表现亮眼：销售渠道方面，公司借助既往院内市场的渠道优势，积极拓展院外的零售渠道，并在销售费用把控上取得积极成效，2023 年全年销售费用率为42%（同比下降4pct），24Q1 销售费用率为41%（同比下降5pct），体现销售平台化优势，带来利润端增速表现亮眼。


　　股息率提升，积极回馈股东：公司披露分红政策：2023 年公司拟向每10 股派息13 元，现金分红总金额为11.97 亿元（含税），分红金额占净利润比例为43%，对应股息率4.14%（去年同期为3.23%）。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入102.91/115.44/122.36 亿元，归母净利润31.07/35.00/38.90 亿元。对应PE 分别为12.29/10.91/9.82 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价风险，销售推广不及预期风险，行业政策风险。

□.张.文.录./.周.新.明./.华.挺./.赵.千    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司