和而泰(002402)：收入持续较好增长 三费增速有所收敛

核心观点


　　公司积极产品、客户开拓，收入端持续较好增长。海外地产及后周期需求呈现向好态势，同时工具等行业去库基本结束，预计将整体利好公司控制器产品需求。2024 年第一季度，公司控制器毛利率同比提升0.7pct，三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）同比增长32.7%，相较2023 年全年三费同比增速54.2%已经有所收敛。随着公司后续持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，加强费用管理，控制开支，提升生产及管理效率，未来公司控制器毛利率有望进一步提升，费用增速有望控制，盈利能力有望逐步提升。


　　事件


　　公司发布2024 年一季报，2024 年第一季度公司实现收入19.82亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长18.06%。


　　简评


　　1、控制器收入持续较好增长。


　　公司发布2024 年一季报，2024 年第一季度公司实现收入19.82亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长18.06%；实现扣非后归母净利润0.82 亿元，同比增长12.73%。


　　2024 年第一季度，公司控制器业务板块实现收入19.62 亿元，同比增长22.3%，控制器板块毛利率16.6%，同比提升0.7pct，实现归属于母公司的净利润1.04 亿元，同比增长 36.3%。公司各业务板块在新客户、新项目方面取得了良好成绩，获得了多个大客户的平台级项目，进一步提升客户端份额，为未来继续较好增长奠定基础。


　　2024 年第一季度，铖昌科技收入1978 万元，同比下降50.7%，实现归母净利润为亏损1490 万元，2023 年第一季度为盈利1221万元。


　　2、三费增速有所收敛，后续盈利能力有望提升。


　　2024 年第一季度，公司三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计2.35 亿元，同比增长32.7%，主要系2023 年第二　　季度开始公司陆续引入相关核心人才，对应的薪资费用、差旅费用、业务费用及海外支持费用增加所致，但相较2023 年全年三费同比增速54.2%已经有所收敛。细分来看， 2024 年第一季度，公司销售费用0.41 亿元，同比增长51.6%，管理费用0.79 亿元，同比增长24.9%，研发费用1.14 亿元，同比增长32.4%。


　　随着公司后续持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，加强费用管理，控制开支，提升生产及管理效率，后续公司盈利能力有望提升。


　　2024 年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.49 亿元，2023 年第一季度为0.69 亿元，主要系支付货款及员工薪酬奖金导致，随着公司客户回款陆续入账且大额支付情形减少，后续公司经营性现金流预计将会回到正常水平。


　　3、盈利预测与投资建议。


　　公司积极产品、客户开拓，收入持续较好增长。海外地产及后周期需求呈现向好态势，同时工具等行业去库基本结束，整体利好公司控制器产品需求。未来公司控制器毛利率有望进一步提升，费用增速有望控制，盈利能力有望逐步提升，整体经营有望持续向好。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为97.1 亿元、126.7 亿元、160.1 亿元，归母净利润分别为5.7 亿元、8.5 亿元、11.2 亿元，对应PE 分别为18x、12x、9x，维持“买入”评级。


　　4、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司