安杰思(688581)：海内外高增 新品放量可期

投资要点：


　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。


　　2023 年公司实现收入5.09 亿元（+37.0%），归母净利润2.17 亿元（+49.9%），归母扣非净利润2.12 亿元（+48.4%）。


　　2024Q1 公司实现收入1.12 亿元（+23.4%），归母净利润5278 万元（+54.2%），归母扣非净利润4827 万元（+41.4%）。


　　23 年业绩符合预期，24Q1 利润持续高增。


　　2023 年年报与快报收入端、利润端基本一致，实现整体毛利率70.9%（提升2.75pct），净利率42.7%（提升3.64pct）。还原股份支付费用214 万元，归母2.19 亿元。


　　公司24Q1 利润持续高增，Q1 新生产基地投入使用，公司已实现电圈套器、活检钳、夹子装置等多道工序的自动化装配，带动公司毛利率持续上升，实现毛利率71.8%，净利率47.3%。


　　境内外双轮驱动，实现亮眼增速。


　　境内实现收入2.61 亿元（+37.6%），截止23 年末国内终端医院突破2300 家，其中三级医院覆盖率44%。


　　境外实现收入2.45 亿元（+36.8%），23 年实现新增海外合作客户34 家，自有品牌销售占比达23%（+6pct）。随公司欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。


　　高毛利GI 产品持续增长带动公司毛利率持续上升。


　　分产品，GI 类收入3.36 亿元（+34%），毛利率74.0%；EMR/ESD类收入1.05 亿元（+51.4%），毛利率66.3%；ERCP 类收入3790 万元（+29.2%），毛利率61.5%；诊疗仪器类2753 万元（+39%），毛利率67.0%。新品可换装止血夹已获得FDA、CE、国内注册证并形成销售。


　　盈利预测与投资建议


　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.69/3.52/4.55 亿元（前值24-25 年为2.66/3.47 亿元），CAGR为28.0%。考虑到公司创新双极产品的技术先进性，维持24 年27 倍PE 估值，对应目标价125.50 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

□.盛.丽.华./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司