兆易创新(603986)：一季报业绩亮眼 量价均有修复

核心观点


　　公司发布2024 年一季报，在DRAM、Flash 价格修复，出货量增长的驱动下，公司一季报业绩亮眼，收入同比、环比均有较好增长，毛利率提升明显。NOR Flash、MCU 行业触底，价格止稳，DRAM 和SLC NAND 价格快速修复，同时2023 年的存货和商誉减值在2024 年将大幅度减少，我们判断，2024 年公司业绩将明显修复。公司是国内NOR Flash、MCU 龙头，未来在利基DRAM也有望取得领先地位，建议重点关注。


　　事件


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现营业收入57.61 亿元，同比减少29.14%，归母净利润1.61 亿元，同比减少92.15%。24Q1 实现收入16.27 亿元，同比增长21.32%，归母净利润2.05 亿元，同比增长36.45%。


　　简评


　　一季报业绩亮眼，量价均有修复。公司24Q1 实现收入16.27 亿元，同比+21%，环比+19%，毛利率38.2%，环比提升3.7pcts，归母净利润2.05 亿元，同比+36%。行业内，利基DRAM 自23Q4开始涨价，Flash 及MCU 价格相对稳定，公司受益于下游消费电子的需求修复，产品出货量环比提升，量和价均有修复。此外，公司高毛利率产品占比提升，并且部分2023 年计提减值的产品转销，因此归母净利润明显改善。


　　Flash 稳健增长，MCU 行业触底。Flash 方面，2023 年全NOR Flash出货量25.33 亿颗，同比+16.15%，在中高端消费电子市场维持优势，积极拓展工业、网通、汽车等市场， SLC NAND 出货量在2023 年实现同比大幅度增长，车规级Flash 累计出货量超1 亿颗。


　　DRAM 触底反弹，有望成为公司第三增长曲线。公司的DRAM代销业务规模萎缩，自有品牌规模快速扩张，目前公司DRAM产品线包括DDR3L（2Gb、4Gb）、DDR4（4Gb），在研DDR48Gb 和LPDDR。利基DRAM 价格自23Q4 开始反弹，同行业公司逐步扭亏或者减亏，趋势向好。同时公司预计2024 年DRAM与长鑫的关联交易金额8.52 亿元，同比+28%，彰显公司对DRAM业务的信心。


　　股权激励展现收入增长信心，绑定管理层和核心技术人员利益。4 月19 日，公司发布2024 年股权激励计划，拟向何卫、胡洪、李红等45 名管理人员和核心骨干人员授予678 万股股份，占总股本的1.02%，并将2024~2025年的收入目标调整至72.94 亿元、86.20 亿元，股权激励彰显业绩增长信心，同时绑定管理层和核心技术人员利益。


　　盈利预测与估值：公司2024~2025 年的增长动力来自于：1）Flash、MCU 量价修复；2）DRAM 上量、涨价。


　　我们预计2024~2025 年营收77.79 亿元、92.81 亿元，归母净利润10.17 亿元、17.10 亿元，对应当前市值的PE为49x、29x。


　　风险分析


　　1、需求不及预期。公司的下游主要为消费电子，若耳机、显示屏、扫地机、家电等下游需求不及预期，则公司出货量增长不及预期。2、客户端去库存不及预期。公司部分产品用于工业汽车领域，工业汽车领域仍然处于去库存状态，若库存去化不及预期，则产品出货量、价格将继续承压。3、研发进展不及预期。公司车规MCU、DDR4 8Gb、LPDDR4、PMU、车规MCU 等产品处于研发中，若研发进展不及预期，则有丢失潜在的客户订单、份额的风险。

□.刘.双.锋./.章.合.坤    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司