善水科技(301190)：业绩阶段性承压 募投项目继续推进

业绩简评


　　2024 年4 月22 日公司发布年报及1 季报，2023 年实现营业收入4.95 亿元，同比增长23.7%;归母净利润2105.45 万元，同比减少79%;扣非净利润1.15 亿元，同比增长42.04%。2024 年1 季度实现营业收入1.04 亿元，同比增长25.32%；归母净利润1858 万元，同比减少30.19%。


　　经营分析


　　非经营性损益大幅波动导致业绩回落，主业经营相对稳定。2023年公司实现归母净利润2105.45 万元，较上年同期1 亿元减少79%。


　　其主要原因是报告期内公司认购的信托产品出现逾期未兑付的情况，基于非保本理财产品的性质，投资本金及收益存在不能全部兑付或者仅部分兑付的风险，对上述交易性金融资产确认公允价值变动损失1.18 亿元。从公司生产经营情况来看，2023 年6-硝体、氧体、5-硝体和2-氯吡啶的销量分别为10960、1054、550、2268吨，同比分别增长100%、83%、52%、6%，产品销量增长推动公司主业收入稳步增长。


　　募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。一方面募投项目的实施受外部环境的客观因素影响，物资设备采购、物流运输以及管理、施工人员安排等均受到一定制约，导致整体建设进度有所延缓；另一方面公司在原有生产技术基础上，结合在氯代吡啶连续化生产方面的近期技术成果，对于该项目的部分设备方案进行了优化调整，进一步提升自动化水平，降低生产成本，使得该项目的实施进度有所推迟。该募投项目包含的产品种类较为丰富，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.05、1.52、2.05 亿元（其中2024-2025 年分别下调54%、49%），对应PE 估值分别为33.1、22.96、16.98 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

□.陈.屹    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司