东鹏饮料(605499)：收入超市场预期 多元发力贡献增长

事件：公司发布2024 年 一季度报告，24Q1 实现营业总收入34.82 亿同增39.8%，归母净利6.64 亿同增33.51%，扣非净利6.24 亿同增37.76%；Q1 销售收现 40.96 亿同增 39.13%、合同负债 26.88 亿环比提升 3.11% 同比提升 59.43% 经营质量较高；


大单品基本盘稳固，新品贡献稳步提升。23 年东鹏特饮大单品营收首次突破百亿，成为百亿大单品；24Q1 东鹏特饮 实现收入31.01 亿同增30.11%，其他饮料实现3.77 亿同增257.01%，其他饮料收入占比由23Q1 的4.24%提升至本年10.84%（其中补水+大咖占比6.92%，约合2.41 亿）。


　　省内渠道深耕细作，全国化势头凸显。24Q1 公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，广东9.21 亿收入同增9.45%、广西实现2.86 亿同增1.57%、华东实现5.01亿同增48.05%、华中实现5.32 亿同增54.45%、西南实现3.89 亿同增69.14%、华北实现4.35 亿同增95.4%，直营本部实现4.13 亿同增79.87%。2024Q1 末经销商数量环比减少69 个至2912 个。


　　部分原材料锁价背景下利润率稳定。24Q1 毛利率同比下滑0.76pct 至42.77%，主要原材料去年部分锁定价格、去年下半年开始纸箱等价格下降，毛利率下降主要由于产品结构原因；销售费用率同升1.42pct 至17.1%主要因冰冻化陈列增加、管理费用率同降0.3pct 至2.9%、归母净利率下滑0.89pct 至19.07%。展望24 年我们认为随着公司规模效应的不断呈现，伴随着成本端部分原材料在23 年完成锁价动作，预计全年利润率保持稳定。


　　盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，考虑到公司2024 年度基本经营目标，公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长，同时考虑到东鹏2024 年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为142.42、174.36、212.66 亿元（2024-2025 年前值分别为126.89、154.81 亿元），同比增长26%、22%、22%，预计归母净利润为27.03、34.04、42.08 亿元（2024-2025 年前值分别为24.87、30.76 亿元），同比增长33%、26%、24%，EPS 分别为6.14、7.74、9.56 元，对应PE 分别为32X、25X、20X，维持“买入”评级；


风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

□.范.劲.松./.何.长.天    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司