华测检测(300012)：医药医学短期承压 看好检测龙头中长期持续稳健增长

2023 年业绩同比增长0.8%接近预告中枢，医药医学板块短期承压根据公司2023 年年报，实现营收56 亿元，同比增长9.2%，归母净利润9.1 亿元，同比增长0.8%，扣非归母净利7.8 亿元，同比下滑1.8%。2023 年Q4 实现营收15.2 亿元，同比增长0.5%，归母净利1.7 亿元，同比下滑29.3%。2024 年Q1实现营收11.9 亿元，同比增长6.7%，归母净利1.3 亿元，同比下滑8.1%。2023年业绩增速放缓主要系医药医学板块受感染类业务需求下降、医疗专项整治行动持续深入、细分赛道竞争白热化影响，经营短期承压，营收下滑38.9%。但公司其他板块保持稳健增长，尤其是工业测试、消费品测试板块表现良好。


　　我们认为，公司是国内综合性检测龙头，在优秀管理层带领下提质增效，内生外延持续培育新增长点，中长期竞争优势突出，看好公司业绩保持稳健增长。


　　盈利能力稳中略降：2023 年毛利率48.06%，同比-1.33PCT，净利率16.54%，同比-1.48PCT。分业务：生命科学毛利率47.90%，同比-1.22PCT；工业测试毛利率43.56%，同比+2.98PCT；消费品测试毛利率44.77%，同比-3.82PCT；贸易保障毛利率64.58%，同比-1.27PCT；医药医学服务毛利率39.02%，同比-7.21PCT。


　　2024 年Q1：毛利率45.28%，同比-1.86PCT，净利率11%，同比-2.26PCT。我们认为毛利率略有下滑或系部分业务市场竞争加剧、新业务处于产能投入期影响。


　　费用管控：2023 年期间费率31.69%，同比+0.79PCT。其中，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为17.14%、6.13%、-0.01%、8.43%， 同比+0.47PCT、+0.17PCT、+0.2PCT、-0.05PCT。


　　经营性现金流净额11.2 亿元，同增2%。23 年人均创收43 万元/人，保持增长。


　　多领域布局战略赛道培育中长期增长点，稳步推进国际化生命科学：23 年营收25.0 亿元，同比增长8.7%。土壤三普稳步推进，中标情况理想，签单情况符合公司预期，有望在24 年贡献业绩增量。工业测试：23 年营收10.9 亿元，同比增长20.7%。石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。消费品测试：2023 年营收9.8 亿元，同比增长36.7%。加码投资汽车电子可靠性、汽车EMC、智能网联、电机/电控，汽车检测板块表现优异，营收实现快速增长。蔚思博整合顺利，运营效率提升明显。贸易保障：23年营收7.0 亿元，同比增长5.6%。医药及医学服务：23 年营收3.4 亿元，同比下滑38.9%。公司前瞻性布局“低空经济”亿万产业新赛道，具备全产业链技术服务先发优势，有望在我国低空经济产业快速发展进程中优先受益。


　　公司稳步推进国际化，提出东南亚发展战略，将新加坡作为海外总部，已在日本、 韩国、越南等设子公司，后续将加快东南亚及其他地区业务布局与扩张。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润10.5、12.2、14.0 亿元，同比增长15.2%、16.2%、14.9%，复合增速15.5%， 对应PE 为20、17、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.姝.姝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司