亚太股份(002284)：4Q23经营性利润超预期 看好后续盈利持续兑现&电控放量

事件：1）2023 年公司实现营收38.74 亿，同比+3.3%；实现扣非净利润0.69 亿，同比+100.1%。4Q23 公司实现营收11.58 亿，同/环比分别+4.9%/+20.5%， 实现扣非净利润0.08 亿， 同/ 环比分别-38.2%/-59.1%。2）扣除可转债到期一次性补偿利息后，公司2023 年预计实现扣非净利润1.28 亿，同比+272.4%；4Q23 预计实现扣非净利润0.67 亿，同/环比分别+417.2%/+242.3%。


收入端：2023 年营收稳步增长，电控产品逐步放量。2023 年公司实现营收38.74 亿，同比+3.3%，4Q23 公司实现营收11.58 亿，同/环比分别+4.9%/+20.5%。1）分产品看，2023 年公司基础制动/电控制动分别实现营收29.1 亿/7.8 亿，同比分别+2.6%/+19.3%，预计受益于EPB等新项目大规模量产；2）分客户看，公司主要客户上汽通用五菱/长安/大众/吉利/上汽4Q23 合计销量同/环比+11%/+20%。


利润端： 2023 年毛利率显著改善，调整后利润率达近年最高水平。1）毛利率：2023 年公司毛利率为16.7%（同比+3.0pct），4Q23 毛利率为16.2%（同/环比分别+2.0pct/-0.2pct），同比大幅提升预计主要受益于产能利用率提升；2）费用率：扣除可转债到期一次性补偿利息后，预计2023 年四项费用率同比+1.2pct， 4Q23 四项费用率同/环比分别+1.0pct/-1.9pct ， 其中研发费用率2023/4Q23 同比分别+0.9pct/+0.8pct；3）利润率：调整后4Q23 预计实现扣非净利润6707万（同/环比分别+417.2%/+242.3%），扣非净利率5.8%（同/环比分别+4.6pct/+3.8pct），公司经营性盈利能力已恢复至近年高位。


新项目、新客户持续拓展，线控制动迎量产落地。2023 年公司新启动136 个项目（其中电控项目58 个），新量产93 个项目，公司客户在覆盖国内主流车企以外，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis、马自达等全球采购平台。截至2023 年9 月9 日，公司已获取4 个IBS（One-Box）项目定点，量产计划正顺利推进中。公司拥有完整的底盘电控开发能力，叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升，公司在电控领域有望实现份额突破，业绩增长空间可期。


投资建议：预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为43.5 亿元51.2 亿元和58.0 亿元，对应归母净利润为2.4 亿元、3.1 亿元和3.8 亿元，以4 月19 日收盘价计算PE 为20.8 倍、15.8 倍和13.0 倍，维持“增持”评级。


风险提示：电控产品国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司