索辰科技(688507)：国产CAE龙头 国产化打开长期增长空间

投资亮点


　　首次覆盖索辰科技（688507）给予跑赢行业评级，目标价129.00 元，基于14 倍2025 年市销率估值，公司是国内CAE 领域龙头，我们认为其有望充分受益于国产化进程，实现产品力持续完善和收入持续高增长。理由如下：


　　格局：国产CAE 龙头，市占率或持续提升。公司深耕CAE 近20 年，主要为航空航天科技等行业客户及科研院所提供工程仿真软件及仿真开发服务，在流体、结构等物理场具备完善的产品矩阵。目前国内市场仍然主要由Ansys、西门子、达索等海外厂商占据，2022 年CR3 约39%，我们测算索辰市占率为3.6%居国产厂商首位。我们认为索辰有望伴随产品力提升，在国产化浪潮下抢占更多份额。


　　空间：国内市场数十亿元，国产化打开长期空间。Grand View Research预测2023 年全球CAE 市场规模或超百亿美元；IDC 指出2022 年国内CAE 软件市场规模达37.6 亿元，我们认为下游客户正向研发增加或持续释放CAE 需求。2022 年国内CAE 市场国产化率仅约15%，随着国产化政策催化和索辰产品力提升，我们预计索辰市占率有望稳步提升。


　　确定性：产品力有望逐步对标海外，客户覆盖或持续拓展。1）产品力：


　　求解器是CAE 软件的核心技术，通过复盘海外龙头厂商成长路径，我们认为高研发投入、高端应用场景打磨、外延收并购是实现产品完善和性能提升关键，索辰高强度投入研发且有望在航空航天科技等高端仿真场景中持续打磨产品，我们认为中期维度（2026-2027 年）有望初步对标Ansys 产品力。2）客户覆盖广度：销售团队持续完善，且航空航天科技等高端场景产品打磨充分下，我们认为索辰有望持续拓展汽车、新能源等多行业仿真市场的新兴机会。


　　我们与市场的最大不同？市场担心国内CAE 赛道空间相对较小，我们认为索辰作为国内CAE 龙头有望持续提升市占率实现高速增长。


　　潜在催化剂：国产化进度加速；机器人软件和解决方案研发进度超预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.94 元、1.45 元、2.07 元，CAGR为48.4%。首次覆盖给予跑赢行业评级和129 元目标价（基于14 倍2025 年市销率），目标价较现价上行空间31.2%，现价对应14.1/10.7 倍2024/2025年P/S。


　　风险


　　多行业仿真市场扩展不及预期；产品力提升不及预期；销售、研发投入加大或导致利润承压；收入季节性波动风险；账期延长拖累现金流表现风险；大客户依赖风险；机器人板块行情波动风险。

□.王.之.昊./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司