科思股份(300856)：盈利稳定 验证需求景气度+竞争格局稳健

投资要点


　　23 年业绩符合业绩预告中位数，23Q4-24Q1 净利率均超30%，盈利高位稳定。


　　23 年：营业收入/归母净利/扣非净利24.00/7.34/7.15 亿(+36%/89%/89%，括号内为同比，下同)


　　23Q4：收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89 亿元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04 亿元(+21%/37%/30%)此前业绩预告23 年归母净利7.2-7.6 亿，扣非净利7.03-7.43 亿，实际分别为7.34亿，7.15 亿，基本符合业绩预告中位数。


　　23 年收入拆分：境内外均保持较高增速，防晒剂业务保持高增按区域：境内/境外2.4/21.6 亿，同比+23%/38%，占比10%/90%按产品：化妆品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1 亿，同比+44%/7%，占比86%/13%


　　盈利能力：规模效应凸显，新工厂投产转固毛利率有所波动，净利率稳定30%+的高位


　　23 年：毛利率48.8%(+12.2pp)，净利率30.6%(+8.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.4%(+0.4pp)/6.8%(+0.8pp)/4.7%(+0.2pp)。


　　23Q4：毛利率46.6%(+1.7pp)，净利率31.6%(+5.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.3%(+0.3pp)/5%(-1.0pp)/4.9%(-0.3pp)。


　　24Q1：毛利率47.8%(-1.2pp)，净利率30.8%(+3.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.7%(-0.3pp)/6.9%(-0.4pp)/4.5%(-0.8pp)。


　　23Q4 以来毛利率环比有所下行主要系安庆工厂部分产线已投产，在建工程转固，摊销有所增加。但受益于规模效应，公司净利率仍稳定30%+的高位。


　　展望：价格体系有望维持，产品结构优化+产能释放，向个护原料平台迈进防晒需求维持高景气+供给端偏紧格局延续，预计Q2 价格体系有望维持高位从供给端来看，一方面，行业供给偏紧格局延续且需求高景气，夏季旺季将至，我们预计Q2 公司整体价格体系有望维持稳定。另一方，公司近年持续扩产，23年11 月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1 亿元，主要用于拓展 P-S 和AVB 产能，预计 2025 年下半年正式投放市场，有望进一步提升市场份额。


　　产品结构优化，向个护原料平台迈进。公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1）防晒剂：传统防晒剂AVB，以及新型防晒剂P-A、EHT 产能规模进一步提升。P-S 多次拓产，预计24 年有望进一步放量。2）个护新品：首批项目 12800 吨/年氨基酸表面活性剂和 3000 吨/年新型去屑剂PO 相继建成并投入生产，年产 2600 吨高端个人护理品项目基本完成建设，预计24 年有望明显放量。


　　盈利预测与估值


　　公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司 24-26 年营业收入33.4/42.4/50.3 亿元，同增39%/27%/18%；归母净利 9.4/11.5/13.6 亿元，同增28%/22%/19%。当前市值对应 PE 分别为 14/12/10 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

□.汤.秀.洁./.王.长.龙./.周.明.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司