佩蒂股份(300673)点评：境外业务盈利恢复 境内自有品牌快速增长

公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年佩蒂股份实现营业收入14.1 亿元，同比-18.5%，实现归母净利润-1109.1 万元，同比-108.7%（业绩略低于业绩预告下限，23 年公司业绩预告归母净利润区间为-1000 万元~-500 万元）。其中23Q4 公司实现营业收入5.0 亿元，同比+31.2%，实现归母净利润1806.9万元，同比+158.7%。24Q1实现营业收入3.84亿元，同比+142.4%，实现归母净利润4171.2 万元，同比+209.6%。由于24Q1 海外客户需求较好，公司海外工厂产能利用率爬坡加速，故业绩高于我们此前预期（我们在一季报前瞻中预计公司24Q1 实现归母净利润2600万元）。


　　2023 年境外业务营收及利润逐季恢复。受海外客户去库存影响，2023 年公司境外业务营收同比-27.1%，为10.6 亿元，由于出口订单下滑，产能利用率不足，境外业务毛利率同比-4.2pct，为17.9%。


　　分季度看，随着海外客户去库周期渐入尾声，下单节奏逐步恢复正常，公司境外业务营收及利润逐季增长，23Q1-Q4，公司综合净利率由14%提升至24%。24Q1 公司境外业务恢复性增长，新西兰、柬埔寨工厂产能利用率爬坡，带动盈利能力提升。据公司公告，24 年3 月公司新西兰4 万吨干粮工厂正式进入量产阶段，柬埔寨工厂产能利用率爬坡，逐步实现扭亏。24Q1 公司综合毛利率为24.4%，同比+10.3pct，环比+0.4pct，净利率为10.9%，同比+34.8pct，环比+8.0pct。向后展望，随着境外客户的逐步开拓以及新西兰、柬埔寨产能的逐步爬坡，公司境外业务营收将继续保持稳步增长，盈利能力仍有提升空间。


　　聚焦“爵宴”等自主品牌，境内营收维持快速增长。2023 年公司境内业务实现营收3.5 亿元，同比+27%，营收占比提升至24.8%，同比+8.9pct，境内业务毛利率为23.7%，同比+0.1pct。23H1 公司推出新品“爵宴狗零食罐头”，上线一个月，“618”即位居天猫狗罐头品类第八名，7 月份已成为天猫狗零食榜单销量第一的单品，成功打造暨“爵宴鸭肉干”之后的新爆品。公司预计于Q2 推出风干粮产品，完善产品品类布局，逐步提升主粮品类占比。公司仍将继续加大销售费用的投放力度并完善国内营销体系的布局，维持境内业务营收快速增长，据久谦咨询数据，24Q1 爵宴天猫淘宝、京东、抖音累计销售额同比+48%。与此同时，还有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛利率水平。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。24 年公司新西兰4 万吨干粮产能将逐步放量，主粮销量有望进一步增长，柬埔寨工厂产能利用率爬坡，有望实现盈利，带动公司营收及毛利率上行，同时境内业务亏损有望逐步收窄，故我们上调24 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入18.3/21.4/25.2 亿元，实现归母净利润1.4/1.8/2.1 亿元（原24-25 年盈利预测为1.3/1.8亿元），当前股价对应PE 为26X/21X/18X，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

□.盛.瀚./.赵.金.厚./.胡.静.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司