碧水源(300070)：业务结构优化 盈利能力增强

1Q24 归母净利同比+90%，维持盈利预测与目标价碧水源发布一季报，1Q24 实现营收18.2 亿元（同比+6%），归母净利9,138万元（同比+90%），扣非净利8,803 万元（同比+161%）。1Q24 毛利率同比升4.9pp，盈利能力增强。维持盈利预测，我们预计公司2024-26 年EPS分别为0.25/0.29/0.33 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为12倍。考虑到公司膜技术龙头地位、与中交集团协同效应突出、公司2024-26年归母净利CAGR（16%）高于同行均值（13%），给予公司2024 年22 倍PE，目标价5.5 元，维持“买入”评级。


　　毛利率提升得益于收入结构优化，归母净利率同比改善1Q24 公司毛利率同比升4.9pp 至26.0%，得益于业务结构改善、低毛利率业务收入占比下降。1Q24 公司营收同比增速不高，期间费用率同比小升0.2pp 至17.6%，其中管理费用率同比降0.7pp，销售/研发/财务费用率同比升0.1/0.4/0.4pp，公司在控费降本等方面有望加强。1Q24 公司归母净利率同比提升2.2pp 至5.0%，整体盈利能力向好。


　　在手订单加速推进，中国城乡助力战略转型


　　截至2023 年末公司处于施工期的PPP 项目合计44 个，2023 完成投资额41 亿元（同比+13%），未完成投资额223 亿元（同比+0.5%）；2023 年公司新增EPC 项目333 个（同比+96 个）、合计金额105 亿元（同比+44%）。


　　公司与控股股东中国城乡（中交集团旗下公司）的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压。


　　风险提示：中交集团协同效应不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司