片仔癀(600436)：核心品种高增长 化妆品扭亏为盈后高增长 毛利率承压

报告关键要素


　　2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报。


　　2023 年，公司实现营业收入100.58 亿元（+15.69%），归母净利润27.97亿元（+13.15%），扣非归母净利润28.54 亿元（+15.26%）；2023Q4，公司实现营业收入24.58 亿元（+ 18.29%），归母净利润3.92 亿元（-6.67%），扣非归母净利润4.13 亿元（-0.24%）；2024Q1，公司实现营业收入31.71 亿元（+20.58%），归母净利润9.75亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88 亿元（+28.23%）。


　　投资要点:


　　核心产品高增长，毛利率承压


　　2023 年，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品实现销售额过亿元。


　　肝病用药实现营收44.63 亿元（+24.26%），毛利率78.79%（减少2.11个百分点）；心脑血管用药实现营收2.66 亿元（+60.57%），毛利率38.71%（减少8.44 个百分点）。片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价导致产品毛利率下滑，2023 年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。


　　2024Q1，肝病用药实现营收15.05 亿元（+27.84%），毛利率75.75%（同比减少4.47 个百分点）；心脑血管用药实现营收1.17 亿元（-3.23%），毛利率16.02%（同比减少25.98 个百分点）。


　　化妆品2023 年扭亏为盈，2024Q1 高增长


　　2023 年，公司化妆品业务实现营收7.07 亿元（+11.42%），实现扭亏为盈，毛利率62.18%（增加1.58 个百分点），2023 年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。公司化妆品业务通过“片仔癀”+“皇后”双品牌驱动，立足国妆发展新阶段，强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育超级单品，未来有望推动线上线下全域增长。


　　2024Q1，化妆品业务实现营收2.00 亿元（+83.18%），毛利率68.26%(同比增加7.59 个百分点)。


　　2024Q1 三项费用率合计减少


　　2023 年，公司整体毛利率46.76%（增加1.12 个百分点），净利率28.35%（减少0.67 个百分点）。费用率方面，销售费用率7.78%（增加2.22 个百分点），管理费用率3.65%（减少0.16 个百分点），财务费用率-0.08%（增加0.64 个百分点），三项费用率合计11.35%（增加2.70 个百分点）。


　　2024Q1，公司整体毛利率47.26%（同比减少1.04 个百分点），净利率31.50%（同比增加1.20 个百分点）。费用率方面，销售费用率5.20%（同比减少0.30 个百分点），管理费用率2.42%（同比减少1.38 个百分点），财务费用率0.10%（同比增加0.08 个百分点），三项费用率合计7.72%（同比减少1.59 个百分点）。


　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2024/2025/2026 年收入为116.40 亿元、132.80 亿元、150.59 亿元（调整前为124.50 亿元/146.49 亿元/-），对应归母净利润34.65 亿元、40.82 亿元、47.31 亿元（调整前为37.28亿元/43.50 亿元/-），对应EPS5.74 元/股、6.77 元/股、7.84 元/股，对应PE 为39.93/33.90/29.25（对应2024 年4 月23 日收盘价229.35元），维持“买入”评级。


　　风险因素：


　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

□.黄.婧.婧    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司