科德数控(688305)：短期承压不改长期趋势

24Q1 实现营收1.01 亿元/yoy+18.63%，归母净利润0.15 亿元/yoy-43.97%科德数控发布年报与一季报，2023 年实现营收4.52 亿元（yoy+43.37%），归母净利1.02 亿元（yoy+69.01%，追溯调整），扣非净利0.77 亿元（yoy+102.19%）；2024Q1 实现营收1.01 亿元（yoy+18.63%），归母净利0.15 亿元（yoy-43.97%），扣非净利0.11 亿元（yoy-13.36%）。公司新品前期盈利能力不及预期，我们下调盈利预测，下调公司2024-2025 年EPS至1.39/2.17 元（前值1.72/2.63 元），新增2026 年EPS 预测为3.43 元。


　　可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为47.67 倍，考虑到公司不断推出新品引领高端五轴机床国产替代，给予公司2024 年60 倍PE，目标价83.51 元（前值81.61 元），维持“增持”评级。


　　24Q1 业绩承压


　　2023 年公司毛利率46.03%/yoy+3.63pct，净利率22.49%/yoy+3.36pct；24Q1 公司毛利率43.50%（yoy-2.37pct，qoq-3.68pct），净利率14.86%（yoy-16.69pct，qoq-8.37pct）。期间费用率方面，24Q1 公司期间费用率26.20%/yoy+4.01pct，其中销售费用率11.78%/yoy+1.22pct，管理费用率6.90%/yoy-0.08pct，研发费用率8.18%/yoy+2.55pct。考虑到新增订单中高单价大规格的铣车复合产品占比提升，我们判断其前期小批量生产对收入确认节奏和毛利率产生压力，叠加24Q1 研发费用高增，公司24Q1 业绩承压。


　　多领域拓展+产品结构改善带动新增订单表现亮眼，民用领域拓展顺利公司在巩固航空航天领域市场份额的基础上，积极横向拓展多领域。2023年公司新增订单同比增速约65%，其中，民用领域金额占比近40%、民营客户数量占比超过60%。受益于卧加和卧式铣车复合等高单价大规格产品占比的提高（2024 年以来合计占比超过50%），在手订单均价由2022 年的约200 万元/台（不含税）提升至2024 年2 月末的288 万元/台（不含税）。


　　持续深耕研发+完善产品布局，国内市占率稳步提升公司在原有的四大通用技术平台和三大专用技术平台的基础上，持续研发推出新品引领国产替代：五轴高速桥式龙门加工中心推出新品GMC3060 适用于大型航空航天钛合金、铝合金和非金属复合材料零件等的高效加工；新增六轴五联动叶盘加工中心专机系列；五轴铣磨复合加工中心适用于刀具行业和航空航天、船舶、模具、汽车等领域；高效紧凑型专用卧式五轴加工中心适用航空航天铝材类的中小航空结构件的高效加工。据中商产业研究院，2023 年国内五轴数控机床市场规模112 亿元，按营收口径计算，公司2023年国内市占率4.0%，同比提升0.7pct。


　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；产能扩张不及预期。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司