深度*公司*长海股份(300196)：业绩环比高增 结构优势凸显

公司发布2024 年一季报，2024Q1 营收5.8 亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%，EPS0.12 元。2024Q1 行业景气度仍处于底部，而公司业绩环比明显提升，归母净利润环比增长523.0%，凸显盈利韧性与结构优势。


　　玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进。维持公司买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024Q1 行业景气度低迷，公司业绩同比下滑：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱2024Q1 均价为3,172.9 元/吨，同降26.7%，价格降幅较大，公司业绩同比下滑；2024Q1 营收5.8 亿元，同减3.7%，归母净利0.5 亿元，同减37.6%。2024Q1 行业景气度仍处于底部，而公司归母净利润环比增长523.0%，主要系1）公司同时销售玻纤纱及玻纤制品，具备结构优势；2）2023Q4 公司计提约1,659 万元存货跌价损失。


　　费用率同比改善，盈利水平同比下滑，环比提升：公司2024Q1 期间费用率12.9%，同减0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.7/+1.1/-1.2/-1.4pct。2024Q1 毛利率21.6%，同减6.2pct，环比提升2.4pct；净利率8.7%，同减4.7pct，环比提升7.5pct。


　　产能建设持续推进，弹性较足：公司60 万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3 万吨生产线已于2023 年底冷修，拟技改为8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65 万吨。


　　头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024 年3 月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400 元/吨，合股纱涨价300-500 元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024 年3 月行业库存79.4 万吨，环比减少12.4%/11.2 万吨；库存天数41.6 天，环比减少6.7天；受3 月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。


　　估值


　　我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年公司收入为30.4/37.0/39.2 亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6 亿元；EPS 分别为0.83/1.19/1.37 元；PE分别为13.0/9.0/7.9 倍。2024Q1 末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利或将改善；且考虑公司新产能即将投放，老产线技改更新，我们看好公司业绩弹性，维持公司买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

□.陈.浩.武./.杨.逸.菲    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司