兴蓉环境(000598)：污水处理涨价利好正逐步兑现

1Q24 归母净利同比+21%，上调盈利预测与目标价兴蓉环境发布一季报，1Q24 实现营收18.5 亿元（yoy+17%），归母净利4.6亿元（yoy+21%），扣非净利4.5 亿元（yoy+22%）。成都市中心城区污水处理服务费上涨，上调污水处理服务收入与毛利率。上调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.72/0.79/0.85 元（前值0.69/0.76/0.82元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，给予公司24 年12倍PE，目标价8.64 元（前值8.28 元），维持“增持”评级。


　　成都中心城区新一轮价格周期，上调污水处理服务收入与毛利率根据成都市财政局的批复，成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费暂定均价为2.63 元/吨，较第四期（2021-2023 年）均价提升0.48元/吨（涨幅22%）。公司现有投运和在建污水处理项目里，成都市中心城区项目规模占比约为58%左右。考虑到污水处理费的上涨，我们将2024-2026年污水处理服务收入上调7.6%/3.5%/3.5%、毛利率上调0.9/1.9/1.9pp。


　　信用减值损失增加部分抵消毛利率上升影响


　　1Q24 公司毛利率同比+1.7pp 至43.9%，得益于上述污水处理费提价影响和业务结构优化。公司期间费用率同比基本持平，其中销售/管理费用率同比降0.1/0.6pp、而研发/财务费用率同比升0.2/0.5pp。公司信用减值损失同比增加+166%至0.55 亿元，主要是应收账款规模上升导致坏账计提金额增加。


　　综合来看，1Q24 公司归母净利率同比+0.8pp 至24.7%，盈利能力小幅增强。


　　风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司