九典制药(300705)：业绩符合预期 经皮给药产品矩阵即将形成

事件概述


　　公司发布2023 年年报和2024 年第一季度报告：公司2023年实现营业收入26.93 亿元（+15.75%）、归母净利润3.68 亿元（+36.54%）、扣非归母净利润3.40 亿元（+36.91%）。公司2024Q1 实现营业收入5.91 亿元（+17.74%）、归母净利润1.26 亿元（+63.44%）、扣非归母净利润1.06 亿元（+53.90%）。


　　洛索洛芬钠凝胶贴膏稳定放量，经皮给药产品矩阵即将形成


　　根据公司2023 年年报： 2023 年公司大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入仍达 15.47 亿元（+18.70%），洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，稳固了公司发展的基石；酮洛芬凝胶贴膏首次参加国家医保谈判，以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，为未来的营业收入稳步增长注入了新的活力，椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等一系列经皮给药高端制剂申报生产，为公司消炎镇痛领域市场开拓增添了新动能，我们认为随着公司研发提速，未来更多经皮给药制剂产品上市并放量，将进一步贡献业绩增量。


　　院外市场稳步推进，线下 OTC 与线上电商端增长显著


　　根据公司2023 年年报：公司院外线下 OTC 市场实现跨越式增长，OTC 事业部与 10 家头部连锁达成战略合作，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，市场份额加速扩大。潜力品种如乙酰半胱氨酸颗粒、铝碳酸镁咀嚼片、参苓口服液等后劲十足；公司院外线上电商端全面布局，壮大了电商平台自营团队，实现了京东健康由代运营向自营的转变。公司依托线下大药房主体，构建店铺矩阵，自建微信小程序，从零开始搭建起了医药自营电商平台。同时，公司积极培育电商自有规格，布局大健康产品体系，创立了久悦佳品牌，并成功完成了氨糖、VDVK 钙的开发及上市，这些举措不仅拓宽了公司的销售渠道，也提升了品牌影响力，为公司的未来发展注入了新的动力。


　　投资建议


　　调整公司2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为


　　31.87/37.44/43.90 亿元（前值为34.59/42.58/X）,预计2024-2026 年EPS 分别为1.47/1.93/2.44 元（前值为　　1.38/1.76/X），对应2024 年4 月25 日35.01 元/股收盘价，PE 分别为24/18/14 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。

□.崔.文.亮    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司