松原股份(300893)：2024Q1业绩超预期 未来有望量利齐升

事件：4 月25 日，松原股份发布2024 年一季报，实现营收3.68 亿元，同比+63.27%；实现归母净利润0.61 亿元，超预期（一季度业绩预告为0.52~0.58 亿元），同比+87.88%。


　　深度绑定核心客户+新业务快速放量，公司2024Q1 业绩保持快速增长：


　　公司2024Q1 实现营收3.68 亿元，同比+63.27%，环比-20.86%，同比保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利、长城、五菱的销量增长带动安全带业务增长，2024Q1 年奇瑞、吉利、长城销量分别同比+65.58%/ 45.32%/ 35.58%/47.30%；2）新产品气囊、方向盘逐步放量，配套车型包括五菱MINI EV/缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR 03/QQ 冰淇淋、合众哪吒V 等。


　　期间费用率同比大幅改善，公司2024Q1 业绩超预期：


　　公司2024Q1 实现综合毛利率30.68%，同比-1.25 pct，环比-0.55 pct，同比下滑主要由于低毛利气囊与方向盘业务的放量。公司2024Q1 期间费用率为12.15%，同比-5.26 pct，环比+3.39 pct，同比大幅改善，主要是由于收入规模扩大带来的费用摊薄。公司2024Q1 实现归母净利润0.61 亿元，同比+87.88%，环比-24.38%。


　　量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：


　　1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，并正在为S 客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。


　　2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023 年安全带总成产品的平均售价达55.41 元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。


　　3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为3.0、4.5 和6.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为22.3、15.2 和10.8 倍，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应6 个月目标价33.5 元/股，维持“买入-A”评级。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司