爱美客(300896)：核心产品驱动增长

事项：


　　24Q1 公司实现营收8.08 亿元，同比增长28.24%，环比增长15.60%；归母净利润5.27 亿元，同比增长27.38%，环比增长19.83%；扣非归母净利润5.28 亿元，同比增长36.53%。经营活动产生的现金流量净额5.37 亿元，同比增长25.73%。


　　评论：


　　此前公司预告一季度营收同比增长27.5~31%，归母净利润同比增速23~29%，扣非归母净利润同比增速33~39%，本次一季报营收和业绩符合预告中上限区间。我们预计，公司一季度同环比均延续快速增长得益于濡白天使快速增长以及嗨体系列稳健增长，其中嗨体2.5 和冭活泡泡针或增速居前。


　　公司一季度毛利率94.5%，同比-0.7pct、环比+0.1pct；销售、管理、研发费用率同比分别-2.1、-3.9、+0.2pct，管理费用率下降明显主要系23Q1 包含港股上市费用，销售费用率有所优化。24Q1 归母净利率65.3%，同比下滑0.4pct，相对稳健。


　　公司持续投入研发，后续注射产品中肉毒素、类宝尼达产品（颏部适应症）有望获批上市，能量源设备代理韩国Jeisys 旗下超声和射频项目扩充矩阵，体重管理领域布局中司美格鲁肽、去氧胆酸注射液，目前处临床前在研阶段，管线依然充足。


　　投资建议：我们维持前次对公司的财务预测，预计24~26 年归母净利润至24.2、31.4、39.4 亿元，同比增长30.2%、29.7%、25.5%，对应PE 约26/20/16 倍。


　　公司多管线产品预计陆续在25 年后获批上市，产品矩阵完整性将在平台化下进一步体现优势，建议拉长时间看公司估值，参考可选消费估值水平及综合公司23~26 年归母净利润cagr 约28.5%，给予25 年28 倍，目标价406 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。

□.王.薇.娜./.吴.晓.婵    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司