公牛集团(603195)：新能源业务高增 盈利水平显著提升

新能源业务高速增长，盈利水平显著提升，维持“增持”评级公司发布业绩公告，23 年实现营收/归母净利分别156.95/38.70 亿元，分别同比+11.46%/+21.37%；24Q1 实现营收/归母净利分别38.03/9.29 亿元，分别同比+14.06%/+26.27%。公司传统业务发展稳健，新能源业务增长迅速，我们调整公司24-25 年EPS 预测值分别为5.01、5.69 元（前值：4.63、5.09 元），并引入26 年EPS 预测值6.45 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为18x，公司行业龙头地位稳固，产品结构优化/品牌升级持续推进，新一期激励计划和人才持股计划充分调动员工积极性，给予公司24 年23x PE，对应目标价115.23 元（前值115.56 元），维持“增持”评级。


　　新能源业务高速增长，品牌全面升级


　　公司23 年营收同比+11.46%（其中23Q4 同比+13.34%）。公司传统业务发展稳健，23 年电连接/智能电工营收分别为73.87/79.02 亿元，分别同比+4.77%/+15.37%。新能源业务虽占比较小，但产品线快速丰富，线下渠道大量铺开；23 年实现营收3.80 亿元，同比+148.64%，线下专业分销商达1.7 万家，运营商客户超1500 家。此外，在持续提升主品牌“公牛”品牌价值的基础上， 公司积极提高业内首个专业无主灯品牌“沐光”的声量， 致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案。


　　盈利水平提升显著，宣传费用投放加大


　　公司23 年/24Q1 毛利率分别为42.30%/42.16%，分别同比+4.30/+5.01pct，主要系公司深化数字化改革、完善采购系统降本提效所致。费用端，23 年/24Q1 公司销售费用分别同比+33.74%/+32.79%，销售费用率分别同比+1.14/+1.05pct，主要系广告费投入、市场推广投入增加所致。23 年管理费用同比+25.09%，管理费用率同比+0.43pct，主要系管理人员工资及股权激励费用增加所致；研发/财务费用率分别同比+0.11/+0.08pct。23 年/24Q1公司净利率分别为24.62%/24.46%，同比+2.00/+2.40 pct。


　　公司发布新一期激励计划和特别人才持股计划，提高员工积极性4 月25 日公司发布《2024 年限制性股票激励计划》，拟以53.74 元/股向共888 位核心管理人员及核心骨干一次性授予243 万股限制性股票。此外，公司发布《2024 年特别人才持股计划》，解锁时点为股票过户至本持股计划名下之日起满12 /24/ 36/48 个月四期，每期解锁比例均为25%；考核目标分别为2024/2025/2026/2027 年营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度的平均水平的110%。激励计划和人才持股计划的落地有助于公司进一步提高员工积极性，带动公司稳健成长。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。

□.林.寰.宇./.周.衍.峰./.王.森.泉./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司