沪农商行(601825)：营收增长稳定 负债优势仍在

营收与净利润实现正增长。公司2023 年、2024 年一季度实现营业收入264亿元、71 亿元，同比分别增长3.1%、3.7%；分别实现归母净利润121 亿元、36 亿元，同比增长10.6%、1.5%。公司2023 年加权ROE11.3%，同比上升0.1个百分点。从业绩增长归因来看，主要驱动因素表现为净息差下降拖累收入增速，2023 年报拨备反哺利润，2024 年一季度资产减值损失计提较多则对利润增长带来压力。


　　资产稳健增长。公司2023 年、2024 年一季度总资产同比增长8.6%、9.1%，2024 年一季末总资产1.44 万亿元，保持了较为稳健的增速。其中存款同比分别增长7.9%、6.2%，今年一季度存款增速降低，主要是对公存款有所减少；贷款同比增长6.1%、6.1%，维持了较为稳定的增速。公司一季末核心一级资本充足率14.49%，2023 年分红率维持在30%。


　　净息差同比降低，负债优势依然明显。公司披露的2023 年日均净息差1.67%，同比降低16bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，受LPR 下行等因素影响，贷款收益率同比降低29bps，生息资产收益率同比下降18bps；负债端来看，存款成本同比下降6bps，计息负债付息率同比下降4bps，继续显示出负债优势。


　　资产质量有所波动。我们测算的2023 年不良生成率同比上升0.24 个百分点至0.56%。不良率略有上升，2024 年一季末为0.99%，较年初上升2bps，较2023 年初上升5bps，主要是个人贷款不良率上升；2024 年一季末关注率1.27%，较年初上升4bps，较2023 年初上升53bps，主要是《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定所带来的影响。


　　公司2024 年一季末拨备覆盖率为382%，较年初下降23 个百分点，较2023年初下降63 个百分点。


　　投资建议：我们考虑到公司资产质量变化情况向下调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025 年归母净利润126/135 亿元（上次预测值142/153 亿元）、2026 年归母净利润145 亿元，同比增速4.1%/7.1/7.2%%；摊薄EPS 为1.31/1.40/1.50 元；当前股价对应的PE 为5.4/5.0/4.7x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

□.陈.俊.良./.王.剑./.田.维.韦    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司