先导智能(300450)：主业保持增长 非经影响短期盈利

核心观点：


　　先导智能发布23 年年报和24 年一季报。23 年公司实现营业收入166.28 亿元，同比增长19.35%。实现归属于上市公司股东的净利润17.75 亿元，同比下降23.45%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.25 亿元，同比下降23.57%。24 年一季度公司实现营业收入33.11 亿元，同比增长1.14%；归属于母公司所有者的净利润5.65 亿元，同比增长0.21%。


　　核心锂电设备业务收入保持增长。分产品来看，2023 年公司主营业务中，锂电池智能装备收入126.42 亿元，同比增长27.12%，占营业收入的76.03%，毛利率38.69%；智能物流系统收入14.31 亿元，同比下降15.55%，占营业收入的8.61%，毛利率6.88%；光伏智能装备收入10.28 亿元，同比增长121.85%，占营业收入的6.18%，毛利率16.78%。


　　期间费用率有所上升，计提增加影响短期利润。2023 年，公司期间费用为30.92 亿元，较上年同期增加6.80 亿元；期间费用率为18.59%，较上年同期上升1.28 个百分点。其中，销售费用同比增长9.8%，管理费用同比增长39.74%，研发费用同比增长24.31%，财务费用由上年同期的-6573.01 万元变为-3941.82 万元。23 年公司资产减值损失与信用减值损失合计11.62 亿元，同比增长97%。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.53/ 41.19/ 49.17 亿元。参考可比公司，考虑到公司的龙头地位，我们给予公司2024 年归母净利润16 倍PE 估值，对应合理价值36.29元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济和下游需求波动的风险；往来应收款发生坏账的风险；规模扩张引发的管理风险。

□.代.川./.朱.宇.航./.范.方.舟    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司