捷昌驱动(603583)：收入增速逐季向上 海外产能承接带来降关税超预期

投资要点


　　2023 年报&2024 年Q1 季报速览


　　（1）23 年：营收30.34 亿元（yoy+0.91%），归母净利润2.06 亿元（yoy-37.16%），扣非归母净利润1.71 亿（yoy-40.56%），加回商誉减值后归母净利润2.97 亿元(yoy-9.47%)。


　　（2）23Q4：营收9.33 亿元（yoy+6.91%），归母净利润0.18 亿元（yoy-57.51%），扣非归母净利润0.05 亿（yoy-91.13%），加回商誉减值后归母净利润1.08 亿元（yoy+162.47%，本年度商誉在Q4 计提）（3）24Q1：营收7.09 亿元（yoy+32.45%），归母净利润0.69 亿元（yoy+420.77%，去年同期0.13 亿元），扣非后归母净利润0.49 亿元（去年同期-0.07 亿元）


　　利润端逐季回暖


　　（1）毛利率：23Q4 毛利率32.78%，同比+3.16pct；24Q1 毛利率30.04%，同比+3.69pct。


　　（2）净利率：加回商誉减值后，23Q4 净利率11.61%，同比+6.88pct；24Q1 净利率9.78%，同比+7.29pct。


　　关税降低超预期


　　2023 年全年关税0.77 亿元，同比下降47.70%，占总成本比例3.57%，同比下降3.1pct；主要系公司马来西亚工厂上量，部分订单转移至马来西亚工厂生产所致。


　　LEG 子公司方面


　　（1）业绩有望逐步恢复，23 年全年收入3.56 亿元，同比下降18.82%；净利润下滑1.11 亿元；伴随公司加快推进欧洲物流及生产基地建设，公司有望于24 年减亏。


　　（2）商誉减值方面，23 年计提0.91 亿元，计提后23 年底商誉为1.35 亿元。


　　盈利预测与估值：


　　公司为线性驱动行业龙头，与乐歌股份、麒盛科技、凯迪股份等同为线性驱动智能家居企业。我们认为公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长，国内仍处蓝海。公司先发优势明显，产品定位高端，盈利能力强。预计2024-2026 年公司营收 36.1/42.0/48.7 亿元，同比 19.0%/16.3%/15.9%，归母净利润 4.0/4.8/5.8 亿元，同比95.4%/19.9%/19.9%，当前市值对应 PE 为20.5/17.1/14.3X，维持“买入”评级。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司