深圳燃气(601139)：盈利稳健增长 顺价利好有望兑现

1Q24 扣非净利同比+16%，维持盈利预测与目标价


深圳燃气发布一季报，1Q24 实现营收 68.6 亿元（同比-9%），归母净利 2.76亿元（同比+7%），扣非净利 2.69 亿元（同比+16%），和业绩快报一致。维持盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.62/0.69/0.80 元；预计公司 24 年燃气/光伏胶膜归母净利为 16.6/1.2 亿元。燃气/光伏胶膜行业 2024 年 PE 均值 10/20x（Wind 一致预期）。给予公司 2024 年燃气板块14x 目标 PE（溢价因公司燃气归母净利 CAGR 为 16%、高于同行的 11%），光伏胶膜板块 17x 目标 PE（折价因公司光伏胶膜归母净利 CAGR 为 28%、低于同行的 43%），目标市值 253 亿元，目标价 8.8 元。维持“买入”。


　　城市燃气：管道气销量好于同行，顺价落地利好利润率回升


1Q24 管道气销量同比+12%至 11.7 亿方，延续行业领先的气量增速；其中电厂销量同比+22%至 2.5 亿方，有望持续受益于气价下行叠加新电厂投产；城市燃气销量同比+9%至 9.2 亿方，深圳地区同比+5%至 3.6 亿方、工业气需求有待反弹、商业气需求向好，深圳以外地区同比+13%至 5.6 亿方、得益于新能源等产业拉动需求。深圳已于 24 年 3 月完成城燃顺价，一季度影响有限、但全年利润增厚规模可观，我们预计 24-26 年管道燃气毛利率有望逐步回升至 16%。


　　燃气资源：批发气量同比下降，LNG 供应链持续强化1Q24 天然气批发量同比-6%至 1.4 亿方，我们预计 24 年有望受益于 LNG价格回落；公司海外长协资源落地，并与中石油新签长协 10 年 96.9 亿方，公司资源池多元化的优势凸显；公司利用大鹏管道开发沿线电厂与城燃用户，保障后续长协消纳。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于 23年底开工、计划于 26 年投产，届时公司 LNG 年周转能力有望从 80 万吨增加至 280 万吨。公司自有 LNG 船舶已于 24 年初正式交付并暂时对外租赁，未来随着公司 LNG 长协落地，有望缓解运力短板，强化公司的 LNG 供应链。


　　综合能源：光伏胶膜利润同比减少，光伏与天然气发电并进斯威克（公司控股 49.94%）保持全球市占率第二，23 年光伏胶膜销量同比+32%至 6.7 亿平米，新增产能 1.2 亿平米；但因胶膜价格下跌，1Q24 净利润贡献同比下降。公司聚焦大湾区优质光伏资源，23 年末在运装机容量245MW、年发电量近 3 亿度；深燃热电二期 9F（2x47 万）1 号机组投产在即、2 号机组已于 23 年 11 月开工。


　　风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司