爱施德(002416)点评：多品牌策略显现成效 经营效率显著提升

公司公布2023 年报及2024 一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1)公司23 年实现营业收入921.60 亿元，同比上升0.80%。实现归母净利润6.55 亿元，同比下降10.26%。


　　实现归母扣非净利润5.72 亿元，同比下降18.65%。2）公司23Q4 实现营业收入226.34亿元，同比下降3.70%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长39.47%；实现归母扣非净利润1.17 亿元，同比增长1.00%。3）24Q1 公司实现营收216.54 亿元，同比-13.38%，归母净利润1.68 亿元，同比-3.89%，归母扣非净利润1.54 亿元，同比-7.57%。4）公司决议通过利润分配预案：以23 年底的总股本1,239,281,806 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4 元(含税)， 预计合计派发现金红利约4.96 亿元（含税），以2024 年4月26 日收盘价11.40 元/股，股息率为3.51%。


　　线下渠道稳步推进，结合门店数字化建设不断拓宽消费者边界。23 年公司苹果业务板块新拓展苹果授权门店87 家，运营、服务的门店总数量超3,151 家；酷动数码新建APR 门店29 家，总数量达174 家；荣耀业务板块服务的客户规模新增超4%；实丰科技在管三星零售门店新增 511 家，总服务、管理门店超4,215 家。公司将线下渠道与线上流量深度融合，通过门店数字化和全渠道引流获客。23 年公司苹果业务板块超1,142 家线下在管门店上线O2O 平台，实现八大主流电商平台运营全覆盖，线上销售额同比+120%;Coodoo 在电商平台和私域社群销售额分别同比增长44%和141%;实丰科技成为三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方，O2O 销售额同比增长超250%。


　　积极探索新业绩增长点，海外销售、通信增值及自有品牌接连突破。海外销售方面，公司作为荣耀品牌在香港、泰国、越南的独家代理和运营服务商，在海外销售份额及市场地位实现不断提升，荣耀8 月份在香港的市占率由23 年初的2%左右攀升至10.8%，在泰国、越南的市场份额亦实现有效突破。通信增值方面，23 年优友互联开拓了国家电网、国电投等头部客户合作项目，与多家头部企服SaaS 商形成紧密合作，并实现了AIGC 数字人在直播领域的应用尝试，业绩得以大幅增长，营业收入和净利润分别同比增长8.24%和27.59%。此外，优友互联顺利挂牌新三板创新层，已进入北交所上市辅导期，未来业务拓展有所保障。自有品牌方面，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”覆盖超15 万个销售网点，年销售规模突破亿元，跻身2023 年国内无糖即饮茶类目市占率TOP10；自有智能护理品牌“ROZU/荣尊”销售规模突破千万；子公司山木新能源成为零跑汽车Top3 经销商。


　　加大研发投入提升竞争力，严格管控助经营效率提升。据公司公告，23 年智能手机产业链上下竞争加剧，产业整体毛利率下降，公司毛利率受此影响同比下降0.12pct。面对竞争公司加大研发投入，拓宽未来业务空间，研发费用同比大幅增长73.88%。控费能力保持平稳，23 年期间费用率为2.09%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00pct/+0.01pct/+0.02pct/-0.01pct 。24Q1 期间费用率为1.98%， 同比+0.34pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.32pct/+0.03pct/+0.00pct/-0.01pct。公司严控核心指标，聚焦优质业务，经营效率进一步提升。23 年经营性现金流净额同比+ 576.83%至36.43 亿元，利息费用同比-26.76%至1.44 亿元。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕数字化智慧分销和零售业务，在3C 数码核心业务基础上，不断拓展快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务等新领域，搭建全渠道全覆盖数字化网络，多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。考虑消费电子终端市场缓慢恢复，我们下调盈利预测，预计公司23-24 年EPS 分别为0.60/0.65 元，原值（0.74/0.88 元），新增25 年预测EPS 为0.70 元，对应PE 为19/18/16 倍。选取华致酒行（精品酒类流通企业，依托遍布全国的酒类流通全渠道经销网络构筑核心优势，商业逻辑和爱施德类似）作为可比公司，可比公司2024 年市场一致预期23x PE，根据可比公司估值，给予爱施德23x PE，上涨空间超20%，维持“买入评级”。


　　风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

□.赵.令.伊./.曹.敦.鑫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司