华兰生物(002007)：血制品平稳 疫苗恢复常态

1Q24 扣非利润下滑20%


　　公司公告1Q24 收入、归母、扣非净利7.9、2.6、2.2 亿元，同比下滑11%、26%、20%，主因疫苗公司一季度恢复到正常节奏即无流感疫苗销售、1Q23一次性资产处置收益及血制品净利率小幅度回落。受益于采浆量提升及流感疫苗恢复， 我们预计2024-26 年归母净利17.9/21.7/26.2 亿元（21%/21%/21% yoy），给予2024 年PE 估值25x（可比公司2024 年Wind一致预期PE 均值23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价24.42 元，维持“买入”评级。


　　一季度血制品较为平稳，疫苗恢复至常规状态


　　我们估算血制品1Q24 收入7.5 亿元（+2% yoy、+2% qoq），净利润2.4亿元（-18% yoy，-9% qoq）、下滑主因去年同期处置实物资产，扣非利润2.1 亿元（-8% yoy，-5% qoq）、下滑主因毛利率下降（同比下滑1.6pct）与费用率提升（三费费率同比增长2.5pct）。疫苗公司1Q24 收入约3400万元（1Q23 收入1.4 亿元），主因1Q23 春季突发流感疫情、部分已计提减值的疫苗因纯销回款转回确认收入，而1Q24 流感疫苗需求较低、恢复至常态，我们认为流感疫苗一季度较少为正常现象（2021~2023 年一季度收入全年占比分别为0.6%、0.8%、6.0%）。


　　血制品：投浆有望推动后续季度提速


　　我们预计血制品后续季度有望提速，预计2024~26 年收入增速15~20%：1）受益于老浆站的挖潜与新浆站的开采，我们预计2024~2025 年采浆量1590/1820 吨、同比增长19%/14%，此外公司积极争取十五五规划、拓展河南重庆浆站；2）我们预计2024 年投浆量增长15~20%（2023 年采浆量同比增长近20%至约1340 吨），带动血制品收入增长强劲；3）重庆新厂区（设计产能1860 吨血浆）有望于2024 年投产，产能匹配远期采浆能力。


　　疫苗：全年接种需求处于修复态势


　　我们预计疫苗公司2024 年收入同比增长26%至30 亿元：1）2023 年流感疫苗销量超1900 万支，我们预计2024 年流感疫苗销量有望超2300 万支；2）4 针+5 针Vero 狂苗（1M23 上市）、破伤风疫苗（1H23 上市）有望逐步贡献增量；3）股权激励2023~2025 年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7 亿元、触发值7.7/9.6/10.5 亿元。


　　风险提示：采浆不及预期，血制品价格波动，重组血制品替代风险。

□.代.雯./.张.云.逸./.高.初.蕾    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司