盛美上海(688082)：产品组合、股权激励等因素致1Q24净利润略低预期

1Q24 营收略超预期，净利润略低预期


　　盛美上海发布2024 年第一季度报告：1Q24 单季度营收9.21 亿元，YoY+49.63%，归母净利润0.80 亿元，YoY-38.76%，扣非归母净利润8.43亿元，YoY-22.36%。公司营收略超市场及我们预期，净利润略低市场及我们预期。我们认为公司营收超预期或和应收节奏有关，净利润低于预期主要由毛利率波动、研发费用增长、股权激励摊销、交易性金融资产公允价值损失等原因造成。


　　发展趋势


　　1Q24 公司单季度毛利率46.32%，较4Q24 单季度毛利率49.17%下滑约3ppt，我们认为系公司产品结构变化造成，通常来说，公司电镀、高端清洗设备毛利率较高。按照管理层此前公开交流，公司上海临港生产和研发中心规划将在2024 年中期投产，我们预计折旧或对短期毛利率有一定影响。


　　1Q24 公司单季度研发费用1.68 亿元，YoY+72%。截至2023 年末，公司有技术人员733 名，YoY+41%。公司高强度研发投入主要用于1）PECVD、Track 等新品类开发、2）清洗、电镀等优势品类迭代。


　　2023 年公司实施了股权激励，2024 年将是成本摊销高峰期。按照公司测算，2024 年摊销费用为2.70 亿元，平均每季度约0.68 亿元，单季度对净利率约有7ppt 影响，我们估计全年约有4ppt 影响。


　　1Q24 公司公允价值损失0.22 亿元，对净利率约有2ppt 影响，我们认为主要系1Q24 资本市场波动造成的证券投资损失。根据公司公告，截至2023年末公司持有的证券投资主要有通富微电、华虹公司A、中巨芯。


　　截至1Q24 末，公司合同负债9.36 亿元 ，较2023 年末增长0.60 亿元，我们认为公司在手订单旺盛，看好公司全年收入高增长。


　　盈利预测与估值


　　维持公司盈利预测不变，预计公司2024/2025 年营收YoY+38%/+25%至53.82/67.25 亿元，净利润YoY+15%/+47%至10.45/15.32 亿元。当前公司股价对应2024/2025 年35.2x/24.0x P/E。采用远期P/E 折现法对公司进行估值，维持目标价112.56 元（对应2026 年30x P/E），有约33%上行空间，维持跑赢行业评级不变。


　　风险


　　市场竞争风险、新品拓张风险、下游资本开支不及预期、中美贸易摩擦。

□.胡.炯.益./.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司