华阳集团(002906)：业绩好于市场预期 汽车电子业务持续拓展

业绩好于市场预期。1 季度营业收入19.91 亿元，同比增长51.3%；归母净利润1.42亿元，同比增长83.5%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长89.3%。1 季度公司主要整车客户长城、奇瑞、长安、吉利等销量实现同比较快增长，公司相关零部件产品持续放量，规模效应下公司1 季度业绩实现同比大幅增长。


　　1 季度毛利率略有下降，费用率及现金流大幅改善。1 季度毛利率21.6%，同比下降0.8 个百分点。1 季度期间费用率14.1%，同比下降0.4 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.8/0.9/1.7 个百分点，费用率下降预计主要系规模效应显现及公司内部管理改善所致。1 季度经营活动现金流净额1.05 亿元，同比增长648.8%，预计主要系销售收入增加带动客户回款增加所致。


　　汽车电子业务客户开拓顺利，多款产品进入收获阶段。公司持续推进客户结构优化及海外市场开拓，与长安、长城、奇瑞、吉利、比亚迪、极氪、赛力斯、蔚来、理想等客户合作项目持续增加，取得本田、丰田、SCANIA、Stellantis 集团、现代集团等海外客户及多个自主品牌海外平台项目定点。公司与华为在智能车载光领域签署合作意向书，AR-HUD 及光场屏等项目正在开发，多款产品在问界、智界、阿维塔、极狐等华为合作品牌车型实现配套。持续推进产品迭代及量产落地，AR-HUD涵盖TFT/DLP/LCOS 等主流技术方案，前瞻性布局光波导、裸眼3D、VPD（虚拟全景显示）等技术，HUD 量产规模在国内位居前列，获得长城、长安、奇瑞、广汽、赛力斯、蔚来、极氪等客户多个项目；推出舱泊一体域控、行泊一体域控产品，预研舱驾一体平台解决方案。预计2024 年座舱域控、屏显示类、数字声学、无线充电、HUD 等产品将有较多新项目量产，电子外后视镜、智驾域控、VPD 等新产品继续推进，公司汽车电子业务有望维持较快发展。


　　精密压铸智能化零部件项目持续获取。精密压铸业务从博世、采埃孚、博格华纳等Tier 1 拓展至比亚迪、Stellantis 集团等整车客户，激光雷达部件、中控屏支架、HUD 部件、域控部件等智能化相关零部件项目大幅增加，单车价值量持续提升；3500T 新能源电机壳体项目增多，产品领域逐步向中大件延伸。公司根据在手订单和业务规划，在惠州工业园新建厂房并按计划推进长兴基地建设，新建产能将于2024 年陆续量产，有望加速精密压铸业务发展。


　　预测公司2024-2026 年归母净利润分别为6.04、7.93、9.92 亿元，维持可比公司2024 年PE 平均估值 33 倍，目标价37.95 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司