天赐材料(002709)：业绩基本符合预期 电解液Q1盈利底部明确

24Q1 业绩基本符合预期。24Q1 营收25 亿元，同环比-43%/-25%；归母净利1 亿元，同环比-84%/-18%，扣非净利1 亿元，同环比-85%/-12%；Q1 毛利率19.5%，同环比-11pct/-3pct，业绩基本符合预期。


　　24Q1 电解液出货9 万吨，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q1 年电解液出货9 万吨，同增10%+，且我们预计公司Q1 外供锂盐折固1000 吨+，对应电解液需求1 万吨，锂盐+电解液合计对应电解液出货10 万吨，同增20%+。公司电解液产能利用率逐步提升，且Q2锂盐外供有望翻倍至0.2-0.3 万吨，我们预计Q2 叠加锂盐后的电解液出货有望环增50%，同增30%+，24 全年电解液我们预计出货50 万吨左右，同比25%增长，此外24 全年锂盐外供有望达1 万吨，对应电解液8 万吨+，合计总出货有望达55-60 万吨，同增40%，市占率进一步提升。


　　24Q1 单位盈利见底，后续锂盐外供贡献盈利弹性。我们测算24Q1 电解液单吨净利0.11 万元，环降60%，24 年4 月六氟价格已见底反弹，我们预计24Q1 盈利底部明确。公司开始外供六氟及LiFSI，六氟外供当前单吨利润1 万元+，显著高于六氟自供的单吨利润0.4-0.5 万元，公司锂盐外供比例逐步提升将显著增厚利润，叠加产能利用率提升带动成本进一步下降，我们预计24 年电解液单吨利润0.2 万元左右，较24Q1明显提升，盈利拐点明确。


　　磷酸铁24Q1 亏损收窄，H2 起有望盈亏平衡。我们预计24Q1 磷酸铁及铁锂亏损约0.5 亿元，环比大幅减亏，我们预计Q2 有望进一步减亏，我们预计24 年磷酸铁业务合计影响利润约1 亿元，资源回收板块24 年有望贡献利润约1 亿元，考虑资源回收端盈利后有望达盈亏平衡。


　　24Q1 存货大幅下降，经营性现金流环比大幅下降。Q1 期间费用4 亿元，同环比-2%/+18%，费用率15%，同环比+6pct/+6pct，主要系奖金影响下管理费用增加明显。24Q1 末存货13 亿元，较年初增7%。24Q1 经营活动净现金流0.22 亿元，同比转正，环降97%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为12.13/21.06/31.04 亿元，同比-36%/+74%/+47%，对应PE 为33x/19x/13x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.孙.瀚.博    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司